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全德健, CFA Suan.TeckKin@ 大华银行环球经济与市场研究部 电邮: GlobalEcoMktResearch@ 网址: .sg/research 公司注册编号193500026Z 2016 年1 月19 日，星期二 研究报告 中国：2015 年第四季度GDP 增速符合预期 中国经济初步显现企稳迹象 中国周二（1月19日）发布2015年第四季度国内生产总值(GDP)报告，整体GDP在第四季度同比增长 6.8%，符合市场预期和我们预期的6.9％（前值为6.9%），创2009年以来的最慢增速。中国2015年全 年GDP增长6.9%，也符合市场预期（前值为7.3%），创1990年以来的最慢增速。经季节性因素调整后， 2015年第四季度GDP环比增长1.6%，与第三季度的1.8%相比，明显放缓，说明整体经济面临下行压力。 然而，2015年第四季度的环比增速远高于2015年第一季度的1.3% （创数据建立以来的最慢增速）。 中国：分产业看GDP 增速（2010p） 频繁发布的月度数据（见附表）显示整体经济已 有稳定的迹象，且未出现重大恶化状况。鉴于中 年比增速% 10.0 国正在推进经济改革和结构调整，制造业数据应 8.0 8.2 该不会有“惊喜”，其中包括早期公布的工业数 6.8 据（2015年12月同比增长5.9%）和PMI报告（官方 6.0 6.1 版和财新版2015年全年均低于50）以及对外贸易 4.0 4.1 数据（2015年进出口数据全年负增长）。同样， 2.0 2015年12月生产者价格已是连续第46个月下跌， 原因是国内产能过剩且大宗商品价格低。但货币 0.0 Mar-12 Dec-12 Sep-13 Jun-14 Mar-15 Dec-15 数据和信贷数据依然利好，2015年新增贷款强劲 总体GDP 第一产业 第二产业 第三产业 回升，而融资总量和M2增速已重返2012年出现的 数据来源：CEIC 、大华银行全球经济与市场研究部预测 水平。 2015年，结构转型与行业转型的迹象保持不变，2015年第四季度第三产业增长表现出色，同比增长 8.2%，略低于我们预期的8.4％和前值8.6%。正如市场预期的那样，第二产业增加值同比增长6.1%， 略好于前值5.8%。总体而言，2015年第三产业总值占GDP的比重已从2014年的48.1%上升至50.5%，高 于第二产业总值所占比重40.5%。2015年全年最终消费支出对实际GDP增长的贡献率为66.4%，而2014 年的贡献率为51%。 展望未来 对于 2016 年，基于我们相当保守的假设——2016 年全年第三产业活动从 2015 年的 8.3%放缓至 8% 以下，我们预计中国全年经济增长能够保持约6.8％的速度。对于第三产业，我们预计2016 年其活 动增速将稳定在6%左右，与2015 年的增速6.1%差不多。对于2017 年及以后，我们预计整体经济增 速会持续放缓，到2020 年触及6.4%。同样，对于第十三个五年规划期间（2016 年至2020 年），经 济增速下滑至6.5?7.0％区间不是不合理的。 经过数十年的快速扩张，未来中国经济增速放缓依然是“新常态”格局。这要归因于经济结构转向 “质”增，制造业贡献率下降，经济越来越成熟（因此投资减少）以及环保要求日益严格。预期未 来经济增速还能像过去一样高根本是不现实的，早在2004 年中国的经济规模就已达到约2 万亿美元， 而目前已增长到超过5.3 万亿美元（2005 年的价格）。这意味着，当前1%的增长率等于530 亿美元， 是2004 年的2.7 倍，影响更大。同样地，2015 年6.9％的