2016年4月《世界经济展望》第二章新闻发布要点.pdfVIP

2016 年4 月《世界经济展望》 第二章新闻发布要点 理解新兴市场资本流入放缓 Rudolfs Bems 和Luis Cat?o 撰写 要点 ? 根据现有必威体育精装版数据（2015 年第四季度），新兴市场经济体的资本流入继五年持续 下降后，目前依然低落。 ? 这是一个值得关注的政策问题，因为：（1）资本流入能够促进国内投资和增长； （2 ）上世纪80 年代和 90 年代全球资本流动周期的持续下行伴随着债务危机的大 量出现。 ? 因此，必须理解 2010 年以来资本流动放缓的驱动因素，并理解为什么资本流入放 缓的不利影响在目前没有上世纪80 年代和90 年代时那么严重。 ? 本章发现，当前资本流动放缓的主要原因是新兴市场经济体与发达经济体预期增长 率差异的缩小。 ? 不利宏观经济影响的减轻也可归因于政策框架的改善，主要是外汇储备增加、外币 债务比例下降（即“原罪”减轻）以及汇率灵活性提高。 ? 特别是，相比过去的资本流动放缓，汇率更灵活的国家目前更好地经受住了全球资 本流动周期影响。 扩展讨论 ? 新兴市场作为一个整体的净资本流入在2015 年显著下降，但实际上这种放缓在 2010 年之后不久就开始了——过去的研究没有恰当地确认这个起始点。 ? 资本流入放缓对所有地区和大多数新兴市场经济体都产生了影响，无论其规模 如何：不仅限于中国、俄罗斯或金砖国家。 ? 资本流入的这种持续放缓并非史无前例： 2010-2015 年的放缓在程度和持续时 间上与上世纪 80 年代和 90 年代发生的主要资本流入放缓情况基本类似（图 1）。 2 图1. 新兴市场的净资本流入与债务危机 （1980 年至2015 年第三季度：占GDP 的百分比，除非另有注明） ? 正如已经指出的，2010-20 15 年的资本流入放缓并没有像过去那样伴随着外部 危机大量出现（如图中的垂直柱所示）。 这些事实提出了以下问题，本章加以分析： ? 当前的放缓在多大程度上是由于资本流入减少，在多大程度上是由于资本流出 增加？ ? 是什么因素在驱动这些资金流动？ ? 特别是，这种放缓在多大程度上是由新兴市场经济体增长前景变暗、全球风险 偏好下降或大宗商品价格下跌引起的？ ? 过去的资本流入放缓伴随着重大金融和债务危机，而新兴市场经济体到目前为 止呈现出了更强的危机抵御能力，是什么在起作用？ ? 更具体而言，政策框架的变化是否起了作用？例如，汇率灵活性、外汇储备缓 冲的增加以及外币债务敞口的缩小是否发挥了重要作用？ 为回答这些问题，我们分析了40 多个新兴市场经济体的数据，发现： 3 ? 资本总流入下降和总流出增加（相对于 GDP ）都造成了2010-2015 年的净流入 放缓。 ? 主要原因是新兴市场经济体增长前景减弱。 ? 但结构性和国内政策因素在很大程度上决定了不同国家的受影响程度。 ? 在 2010-2015 年的资本流入放缓中，多数新兴市场抗冲击能力的一个主要来源 是国际金融一体化程度的提高，体现在国外资产（包括国际储备）扩大，外债 更多以本币计值（ “原罪”减轻），从而缓解了资本流动减少对国家风险的影 响。 ? 在许多新兴市场经济体，抗冲击能力的另一个来源是汇率灵活性的提高：货币 贬值提高了资本流出的成本，并有助于吸引新的资本流入。 ? 同时，汇率贬值只要是有序的，不像过去几次危机期间那样出现急剧调整，就 能对消费和就业起到更有效的冲击吸收作用，从而缓解经济增长的下滑和债务 危机的风险。 ? 总的来说，本章的计量经济分析发现，在公共债务较低、外汇储备