第05单元 风险、收益与资本市场有效性.pptVIP

公司金融 第五章 风险、收益与资本市场有效性 一、折现率 二、股票收益与风险 三、有效资本市场假说（EMH） 四、市场时机与公司投资 一、折现率 So far, we have assumed that we know the required rate of return. The question is “What determines the required rate of return?” 无风险现金流用无风险利率进行折现，大多数投资（金融投资或者实物投资）所产生的现金流都有风险，对有风险的现金流进行折现还需要考虑风险溢价。 Current Situation 资金等值计算中的折现率：货币的时间价值（无风险利率，在我国采用一年期存款利率） 债券估价中的折现率：YTM 股票估价中的折现率:无风险利率+风险溢价 投资项目的折现率:同样风险金融资产的折现率 Vanguard公司债券问题 假设你以面值购买了Vanguard公司刚发行的债券，该债券期限是5年，面值$1000，每半年支付$60利息，并且，你也考虑购买Vanguard公司另一种债券，该债券还剩6年的期限，每半年付息$30，面值$1000。那么， a.5年期债券的年回报率是多少？ b.如果你从a处获得的答案正好是期限为6年的债券的年回报率，你愿意为该6年期债券支付多高的价格？ c.如果5年期债券每半年支付$40利息，其他条件不变，b答案又会是多少？ 折现率与市场利率 5年期债券的年回报率可以求：Yield= (1.06)2 – 1 = 0.1236。 5年期债券为6年期债券提供了一个可以参照的市场收益率，按半年计为6%，这是投资者所希望得到的收益率。因此，可以求出6年期债券的价格为：P= $748.49。 相当于说市场收益率下降，按半年计为4%（按年8.16%)，此时6年期债券价格上升为：P=$906.15。 因此，债券价格与市场利率呈反方向变化关系。 债券估价中的风险差异 在上例中考虑风险因素：如果是购买6年期政府债券，投资者愿意支付比b中更高的价格，这意味着投资者购买政府债券所希望得到的收益率可以低一些。 公司债券与政府债券的风险存在差异，投资者对风险较高的债券要求较高的收益率（风险溢价）。 风险现金流的折现率 当公司有多余现金时,可以有两种做法: 第一,发放现金股利; 第二,投资一个项目,用项目所产生的现金流发放股利 股东偏爱哪一种方法? 如果股东自己能够以与企业投资项目相同的风险将分得的股利投资于股票或者债券，那么股东就会在自己投资和企业投资中选择收益率较高的一个。 因此，只有当项目的期望收益率不低于风险水平相当的金融资产的期望收益率时，项目才可行。 进一步地，如果投资项目不采取债务融资，并且项目的风险与投资于公司股票的风险相同，那么项目的折现率就应该等于公司股票的期望收益率。 二、股票收益与风险 持有期间收益率(Holding-Period Returns) 投资者持有一项资产组合n年，若第i年所获得的收益为ri，则n年内所获得的收益为: 持有期间收益率: Example 假定投资者所持有资产组合的收益率如下表所示，可计算出持有期间收益率为： 持有期间年均收益率 An investor who held this investment would have actually realized an annual return of 9.58%: 持有期收益率：单期情形 美国历史上金融工具的收益率 有关股票、债券和政府债券收益率的最著名研究由Roger Ibbotson 和 Rex Sinquefield主持。他们提供了下面5种重要金融工具的历年收益率： Large-Company Common Stocks Small-company Common Stocks Long-Term Corporate Bonds Long-Term U.S. Government Bonds U.S. Treasury Bills 收益的波动性 股票收益的风险 为什么股票具有较高的长期收益？ 股票比国库券和债券的收益率高，是因为投资于股票要承受更大的风险，投资者需要更多的补偿。 The greater the risk, the greater the potential reward. 风险的度量 对于风险，目前并没有统一的定义。 一般采用收益的方差（variance）和标准差（standard deviation）度量投资于股票的风险。 标准差是方差的平方根. Historical Returns, 1926-2002 风险溢价（ Risk Premium ） 风险溢价是因承担了风险而获得的、超过无风险收益的额外收