杨海明-Chpt03-投资学课件讲解.ppt

第三章 利率、通货膨胀和所得税 利息 马克思从借贷资本与产业资本、借贷资本家与职能资本家的关系出发，认为利息是剩余价值的转化形式，是利润的一种分割。 节欲论从资本来源于储蓄，储蓄来源与节欲的思路来分析利息的本质，把利息看作是节欲的报酬； 利息 时差利息论则把时间因素引入利息分析，认为明天的一元钱不如今天的一元钱有价值，货币具有时间价值。另外明天的一元钱是有风险的，对所承受的风险应予以补偿。 利率的重要性 利率水平及价值预测是投资决策的诸多考虑因素中最重要的部分。决定利率的因素主要包括： 存款人特别是居民的资金供给 企业的资金需求 政府的资金净供给或净需求。 利率的种类 金融活动日益多样化，利率的种类也日益繁多，如中国人民银行的基准利率，金融机构法定存贷款利率；同业拆借利率等。 基准利率，在西方国家，一般是以中央银行的再贴现率为代表；在中国，是指中国人民银行对商业银行贷款利率。 利率的形式 单利与复利 名义利率与实际利率 到期收益率（YTM） 即期利率 远期利率 单利与复利 以信用活动持续期内利息计算的不同方法来划分。单利就是在信用关系存续期间内对分段计算的利息不再计算利息。复利就是在信用关系存续期间内分段计算的利息并入本金计算利息。 I=Prn S=P（1+rn） S=P（1+r）n I=S-P=P[（1+r）n-1] 名义利率与实际利率 名义利率就是对物价变动因素未作剔除利率；实际利率就是对物价变动因素已作剔除的利率。它们之间关系（Fisher） 到期收益率（YTM） 投资者以某一价格购入某债券并保留到债券到期时获得的收益率称为到期收益率。到期收益率假设不存在违约风险和利率风险。 到期收益率是投资者在投资期内的平均的复收益率。它假设利息的再投资收益率等于YTM。 到期收益率（YTM） （1）折价债券的收益 以其面值的折扣出售，到期偿还面值 例：面值1000元的两个证券甲乙，分别为1年和2年到期，现在市场的出售价格分别为943.58和873.44元。问到期收益是多少？ 到期收益率（YTM） （2）定期付息债券的收益 例：证券丙，从现在起1年付息50元，2年到期，那时付投资者1050元，现在市场的出售价格分别为964,27元。问到期收益是多少？ 即期利率 即期利率就是在某一给定时点上纯贴现债券的到期收益率。它可以看作是联系一个即期合约的利率。该合约一旦签定，资金立即从一方借入另一方，借款将在将来某一特定时点连本带利全部还清。 即期利率 两年期的即期利率： 3.1.2远期利率 不同即期利率之间如何联系起来呢？远期利率提供了一个答案。远期利率是确定两年后收到的一元钱在一年后的价值。 例 假设国债市场中分别有A、B、C三种债券，A债券为面值1000元的1年期纯贴现债券，目前的市场价格为934.58元，债券B为2年期的纯贴现债券，目前的市场价格为857.34元；债券C为2年期附息债券，年息票率为5%，目前的市场价格为946.93元。请计算这三种债券的到期收益率；1年、2年即期利率和第一年到第二年的远期利率。 解答 A债券的到期收益率为： B债券的到期收益率为 解答 C债券的到期收益率为 一年期即期利率为 解答 2年期即期利率为： 远期利率为： 3.1.3利率的期限结构和收益曲线 国债利率与到期期限之间存在一定的关系。该关系称为利率的期限结构，它们之间的关系通常用收益曲线来描述。 可以观察到的三种收益曲线 收益曲线 利率期限结构理论 流动性偏好理论 预期理论 市场分割理论 预期理论 认为远期利率代表了未来时期即期利率的预期水平。即在均衡状态下，预期的未来即期利率等于远期利率： 如果投资者预测未来预期即期利率将上升，则收益曲线上倾；反之，如果预测未来预期即期利率将下降，则收益曲线下倾。 预期理论 从逻辑上讲，如果按照预期理论，那么我们可望出现相同数量的上倾和下倾的期限结构，但实际上，上倾的期限结构出现的更频繁。 流动性偏好理论 它们认为投资者偏好短期债券，因为，投资于短期债券将面临较小的利率风险。对于投资者投资于长期债券应给予流动性补偿。即远期利率等于预期的即期利率加上流动性溢价。 流动性偏好理论 市场分割理论 不同的投资者由于受法律、偏好或特定的到期习惯的影响，使得不同期限的债券市场实际上是分割的。它们存在不同的均衡价格。 只要存在足够大的套利机会，习惯是会改变的。 3.2通货膨胀 3.2.1通货膨胀的测度 消费价格指数（CPI） 公式为 。 和 分别为年初和年底消费价格水平。 另外， 。i和r分别为名义利率和实际利率。实际利率可近似表示为名义利率减去通货膨胀率： 3.2.