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第五章 投资决策与风险分析 案例分析题 1．ABC公司为提高公司的生产能力，经过一年的时间研究，共花费了200 000元的研究费，后来，公司生产部主管王先生提出为提高公司的生产能力，可引进一台价值2 000 000元的先进电脑生产系统。这一电脑生产系统不仅可取代现行繁杂的人工程序，减少人工成本，而且也可以大大提高产品的质量。王先生指出，如果购入该系统，需花费20 000元的运输费及35 000元的安装费。该系统的预期寿命为5年，在这5年中，预期因增添此系统而增加的税前及未扣除折旧的利润为每年800 000元。此外，估计由于质量提高而带来销售增长，使该企业的库存量也随之上升200 000元，应付账款上升50 000元。 要求： （1）假设ABC公司资本成本为12%，所得税税率为15%，该公司采用直线法计提折旧，该系统5年后没有残值。根据王先生的估计，5年后这个系统也没有市场价值。假设你是财务经理，你是否接受建议购置该系统？请详细解释。 （2）假设你完成了对购置新电脑生产系统的分析后，将研究报告呈交给你的上司，当他详细阅读了你的建议后，他赞许你并没有把“沉没成本”纳入分析当中。但你的助手张先生却不明白沉没成本如何影响上述分析的结果，除了本题中的“沉没成本”例子，请你多列举一些例子来阐述沉没成本怎样影响投资项目的相关现金流量。 2．LG公司正考虑为工厂重置一台产品的包装机。该公司目前正在使用的包装机账面净值为100万元，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值变为零，工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。如果新购置一台包装机，其价格为500万元，计划在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为50万元。新机器比旧机器每年可节约150万元的税前经营成本。 LG公司估计，旧包装机能以25万元的价格卖出，除了购置成本外，新机器还将发生60万元的安装成本，其中50万元要和购置成本一样资本化，剩下的10万元可立即费用化。因为新机器运行的比老机器快得多，所以企业要为新机器平均增加3万元的原材料库存，同时因为商业信用，应付账款将增加1万元。 管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为50万元，但可能只能以30万元转让出去，届时还要发生4万元的搬运和清理费。若LG公司的所得税税率是40%，加权平均资本成本率为12%。 要求： （1）在评价项目时，为什么不考虑旧机器的原始购置价格？ （2）计算重置包装机的税后增量现金流量。 （3）重置包装机项目的净现值是多少？ （4）根据你的分析，你认为LG公司是否应该重置包装机？解释原因。 【案例分析提示】 1． （1）NVE。=﹣2 000 000－（20 000+35 000）－（200 000－50 000）=﹣2 205 000（元） 折旧=（2 000 000+55 000）÷5=411 000（元） NCE=（800 000－411 000）×（1－15%）+411 000=741 650（元） NCE=741 650+（200 000－50 000）=891 650（元） NPV=﹣2 205 000+741 652（P/A，12%，4）+891 650（P/F，12%，5）=553 535.76（元） NPV 0，所以应购置该系统。 （2）参阅教材有关内容。 2． （1）旧机器的原始购置价格并没有参与计算，因为它是沉没成本。它发生在过去，无论企 业是否进行某个项目，前期资本支出的发生已无法改变，因而对旧机器的重置决策没 有影响。 （2）重置包装机的税后增量现金流量的计算见表5－3。 表5－3 重置包装机的税后增量现金流量的计算 单位：万元 初始投资增量的计算： 新设备买价、资本化安装成本 ﹣550 费用化安装成本 ﹣10×0.6=﹣6 净营运资本增加 ﹣（3－1）=﹣2 旧机器出售收入 25 旧机器出售的税赋节余 （100－25）×0.4=30 初始投资增量合计 ﹣503 1——5年经营现金增量的计算： 税后经营成本节约额 150×0.6=90 年折旧额增量 50－20=30 增量折旧抵税额 30×0.4=12 1——5年经营现金增量合计 102 6——10年经营现金增量的计算： 税后经营成本节约额 150×0.6=90 年折旧额增量 50 增量折旧抵税额 50×0.4=20 6——10年经营现金增量合计 110 终结点现金流量增量的计算： 净营运资本的回收 2 残值收入 30－4=26 残值收入税负节余 （50－26）×0.4=9.6 37.6 重置包装机的税后增量现金流量见表5-4。 表5-4 重置包装机的税后增量现金流量 单位：万元 年 0 1 2