美国首家财务担专保业保险公司美国市政债券保险集团Ambac破产启示录.docxVIP

美国首家财务担保专业保险公司美国市政债券保险集团Ambac破产启示录本文见《金融实务》2011年第5期 出版日期2011年05月09日 过高的财务杠杆率、盲目信任内部评级和为追求高盈利而忽视风险击垮了Ambac徐高林 姜琪　2010年11月，创立于1971年的美国首家财务担保专业保险公司美国市政债券保险集团（Ambac Financial Group Inc.，下称Ambac）在筹资失败后申请破产保护。这家开启一个时代的债券保险巨头未步入不惑之年就倒下了，令人惊愕。　让我们来追寻其足迹，总结失败教训，以警示后人。　债券保险的概念及功能　债券保险又称为金融担保保险，是指专业保险公司为债券发行人或承销商提供信用担保。这一保险标的为信用风险，被保险人为债券发行人或承销商，权利人为债券投资人。保险公司承诺当债券发行人或承销商违约时向债券投资人（债券持有人）支付利息和本金。　债券保险对于债券市场的发展和繁荣起着重要的作用。　第一，对于债券发行人而言，可以提高债券本身的信用等级，从而降低融资成本。由于保险公司的担保，发行的债券可以自动提升到债券保险公司自身的评级水平。　比如，有一个债券发行商，在没有购买保险的情况下，发行的债券的等级为A级，融资成本为A级债券的市场利率和发行费用之和；如果购买债券保险，债券保险公司的评级为AAA级，该债券会自动升级为AAA级，发行者的融资成本为AAA级债券的市场利率与发行费用以及保费的加计和。　通常情况下，保费费率（A级债券的市场利率—AAA级债券的市场利率），债券发行者因而会通过购买保险节省融资成本。　第二、对投资者而言，可以确保投资的安全性，降低违约损失风险。　第三、债券保险公司的出现，使得评级较低的债券发行主体支付了一定保费后，将其所发债券的信用等级提高。这在降低融资成本的同时，提高了融资者发行债券的积极性。债券评级提高也吸引了更多的债券投资者。基于以上两点，债券保险的存在扩大了市场总量，促进了债券市场的流动性。　债保在美国的发展及现状　1971年美国市政债券保险公司（American Municipal Bond Assurance Corporantion,后改名为Ambac Financial Group Inc.）的成立标志着现代意义的债券保险在美国的市政债券市场上出现，此时保险公司的债券保险业务主要是为各地方政府发行的市政债券提供担保。1983年爆发了第一起大型的市政债券违约事件，华盛顿公共电力供应系统（WPPSS,Washington Public Power Supply System）公司的22亿美元债券违约，次年，Ambac支付了其应付的0.25亿美元赔款，使公众认可了债券保险的必要性。到2002年，超过40％的市政债券都投保了债券保险。　但是，对于债券保险公司来说这还不够。为了寻找更有吸引力的盈利增长点，他们将产品进一步多样化，将业务范围延伸。市政债券保险也已经成为一项可以证券化的“商品”。正如1994年美国《商业周刊》中一篇关于MBIA（Municipal Bond Insurance Association）的报道中所提到的一样。　根据三大债券保险商网站提供的信息，最早涉足证券化领域的是FGIC（Financial Guaranty Insurance Co.）,该公司1990年就首次承保资产支持商业票据。其后，1992年MBIA开始大力拓展结构化债券保险业务；1993年Ambac成立了专业金融部(Specialized Finance Division),开展证券化业务，并于1994年开始承保MBS（Mortgage-Backed Security，抵押贷款证券）和ABS（Asset Backed Security，资产担保证券）。　到本世纪初，CDO（Collateralized Debt Obligation，担保债务凭证）市场规模日趋庞大，尤其是ABS CDO。　债券保险人越来越多地参加到这些交易中，尤其是参与到CDS（Credit Default Swap，信贷违约掉期）中。而此时也有越来越多的CDO质押品是次贷MBS。此类业务成为债券保险公司快速成长的重要因素。2006年，债券保险人担保的未偿付贷款总量达到3.3万亿美元，而保险公司的总净值只有340亿美元。不过，2007年之前，债券保险市场基本风平浪静，所有的债券保险人都从该业务中获益，而没有破产或遭到信用降级之虞。　2007年次贷危机的巨大影响蔓延到债券保险业。2007年11－12月ACA（ACA Financial Guaranty Corp.）信用评级被标准普尔从A 直降到CCC。2008年Ambac、MBIA紧随其后被穆迪从Aaa分别降级为Aa3和A2。2010年11月Ambac申请破产保护。随着次贷危机的