金融经济学(第一讲)讲义.ppt

预算线（资本市场线，Capital Market Line） 资本市场线： C0+C1/(1+r) =W0 如果我们将期初消费和期末消费看做两种不同的商品，W0看做初始财富，两种商品的相对价格为1/(1+r)，则资本市场线可以看做预算约束线，描述了可供消费者选择的可行集。 预算线（资本市场线， Capital Market Line） 从初始禀赋（y0，y1）出发，沿着无差异曲线U1 ，通过以市场利率借或贷，投资者能够到达资本市场线上的任何一点。 最佳消费决策： 从右图可以看出，在初始禀赋点A，| MRS | (1+r),资本市场提供的回报率高于主观时间偏好率，因此可以通过借贷来提高效用，即沿着资本市场线往左上移动，随着移动MRS随着增大 当ri=r时，即到达B点时，消费的效用最大，此时的消费决策（ ， ）最佳。有： 借款者和贷款者 右图是把钱借出去的个体，下图是把钱借进来的个体。 已知初始禀赋（y0，y1），在资本市场线上寻找一点使之主观时间偏好正好等于市场利率时，效用最大。 B点（C0*,C1*）为效用最大化点 对借出钱者而言 A点：主观时间偏好即A点无差异曲线斜率与直线相切的直线斜率，低于市场回报率，应选择借出，因为资本市场提供比主观要求更高的回报率。最终到达消费决策点B点，此时这种消费束的现值也等于财富W0 。 结论：不改变初始禀赋，沿着资本市场线我们可以到达较高效用的消费水平——资本市场的存在提高了消费者的福利！ 考虑生产可能性与市场交换（借、贷）的结合。—束无差异曲线：U1、U2、U3和A点的禀赋（y0，y1），为了效用最大化，如何作决策？ 假设在初始禀赋点,生产投资的收益率大于借贷利率大于主观时间偏好率。 具有资本市场的消费和生产投资 具有资本市场的消费和生产投资 分两步： D U1 U3 B （1）先选择生产投资 因为生产投资的收益率比借贷利率r大。 如果没有资本市场，从A沿出发的生产投资到点D即停止，此时MRS=MRT，效用是U2。 但因为此时生产投资收益率仍然大于借贷利率r，所以继续（借入些钱）生产投资，直到点B位置，此时财富的现值最大。 U2 c 斜率 = -(1+r) （2）在经过点B的坐标 的资本市场线上进行借贷，选择最佳消费决策 当主观时间偏好率=市场利率时，即C点，对应的消费策略（ ， ）为最佳消费决策。 在以上决策过程中，生产投资和消费是分开来进行的，这就是Fisher分离定理：在存在完善的资本市场（不存在交易成本）的经济中，生产投资决策仅仅由市场利率决定（点B），与个人主观偏好无关。 当经济中存在生产机会和资本交换机会时，决策过程可以分为明显地互不相关的两步： (1)选择最优的生产策略：通过投资，直到投资的边际回报率等于客观的市场利率； (2)选择最优的消费策略：通过资本市场线借或贷，直到主观时间偏好率等于客观的市场利率。 这种投资决策和消费决策之间的分离， 我们称之为Fisher分离定理。 Fisher分离的应用：公司的投资决策与股东个人效用偏好分离 1）公司的目标是股东财富最大化 但是不同个体的效用不能比较，管理者怎么能够最大化股东的效用？ 2）资本市场作用 如果资本市场完善，Fisher 分离定理成立。公司投资者选择 回报至少等于资本市场利率的生 产项目进行投资。 最优生产决策 就是最大化所有股东财富的现值 。 然后每个股东按照自己的消费偏好，沿着资本市场线借贷，选择自己的最佳消费决策。 资本市场的作用 使得借、贷者之间的资金能够有效地转移。如果个体没有充分资本来利用投资机会产生高于市场利率的回报率，则他可以通过资本市场贷款来投资。 以这种方式，资金可以从资金充足而投资机会少的个体配置给投资机会多但资金少的个体。资金重新配置的结果，是使得所有的个体效用都比没有资本市场时增加了。 市场和交易成本 一. 非中心化市场 交易成本较大。比如N个个体，N种消费品， 两两交换比率为：Cn2=N(N-1)/2，交易一次需要的成本为T元的话，完成所有的交易则需要成本[N(N-1)] T/2元。 二. 中心化市场 如果有一中心市场，总成本为NT， 减少成本[N(N-1)/2-N]T。因此， 建立一市场，能使每一人获利。 交易成本与分离的失败 交易成本的存在导致金融中介服务的产生，而金融中介导致了借款的借出利率与借入利率不同。 借款的借出利率与借入利率不同又导致了Fisher的分离定理失效？。 如图个体1用借出利率，从 而选择投资机