金融市场学new_04讲义.ppt

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 国际收支说的原理 当一国国际收支处于均衡状态时，有公式 ，由此所决定的汇率水平就是均衡汇率。因此，均衡汇率可表示为： 由上式可知，影响均衡汇率变动的因素有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利息率以及人们对未来汇率的预期。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 （四）资产市场说 其基本原理是将外汇看成一种资产，汇率是两国资产的相对价格，汇率变动是由于对外资产的需求与供给之间的变动引起的。 资产市场说隐含着三个重要前提。其一是一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。 依据对本外币资产可替代性的不同假设，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。 资产市场说 货币分析法 资产组合分析法(略)! 弹性价格货币分析法 :flexible-price monetary approach 和粘性价格货币分析法 Sticky-price monetary approach 一、本国商品供求的均衡： A1：本国商品的总供给曲线是垂直的： 弹性价格货币分析法 是充分就业时的总供给。这样，由于本国商品的总供给是恒定不变的，那么对本国商品的总需求就由总供给决定。本国商品供求的均衡可表示为： 即假设本国实际国民收入是外生变量。 在相同假设条件下，我们也可以写出外国商品供求均 衡的表达式： 二、本国货币供求的均衡：对本币的总需求由本国的物价水平、国民收入与本国利率共同决定： 根据以上性质，我们给出一个特定的函数形式： 同时，本币总供给由本国政府决定，我们设 ： 所以本币供求的均衡可表示为： 类似地，外币供求均衡可表示为： 三、外汇供求的均衡： A2：绝对购买力平价成立： A3：投资者是风险中性的，无抵补利率平价成立： 四、浮动汇率制下影响汇率水平的因素： 将三个市场的供求均衡方程联立，就可以得到一般均衡： 上式就是弹性价格分析法的基本模型，它展现了影响即期汇率水平的一系列因素： 将方程（1）、（2）代入（3），并且由于： （一）当其他因素保持不变时，本国货币供给的一次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升，本国货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。 在这个结论的背后，其实有一个非常重要的前提假设： A4：弹性价格假定。即利率与实际国民收入都是与货币供给无关的。货币供给的增加只能引起价格水平的迅速上升，并不能带来利率的降低而进一步影响国民产出。 我们可以用图形来表示货币模型中本国货币供给一次性增加的影响： （二）当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。 （三）当其他因素保持不变时，本国利率上升会带来本国价格水平的上升，本国货币贬值。 （四）其他因素保持不变时，外国货币供给一次性增加，外国利率上升，会使本币升值；外国国民收入上升，会使本币贬值。 （五）预期对即期汇率汇率水平的影响： 以上的分析都是针对方程： 而没有考虑UIP。现在将UIP即方程（4）代入上式，得： 上式表示，即期汇率水平不仅受到即期的经济基本面状况 （货币供给、国民收入水平）的影响，而且还会受到对将 来汇率水平预期的影响： 许多相关文献从预期的角度对弹性价格货币模型进行了扩 展和修正（教材 p66）。 五、对弹性价格货币模型的检验与评价：教材 P76-68。 尽管弹性价格货币模型在实证检验中并不十分令人满意， 但它是现代汇率决定理论的基础，如稍后我们要介绍的粘性 价格货币模型和资产组合平衡模型都是在对弹性价格货币模 型修正的基础上提出的。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 二、影响汇率变动的因素 国民经济宏观状况和经济实力 国民经济发展状况是影响一国国际收支，乃至该国货币汇率的重要因素。国民经济发展状况主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构三个方面对汇率产生影响。 相对通货膨胀率 由于各国普遍存在着通货膨胀问题，因此，必须通过比