金融市场学课件讲义.ppt

§2 投资收益和风险的测定 一、单个证券收益和风险的测定 ? 2006 Department Of Investment 证券投资的收益有两个来源，即股利收入(或利息收入)加上资本利得（或资本损失）。 证券投资单期的收益率可定义为： …………（4.1） 其中：R是收益率，t指特定的时间段，Dt是第t期的现金股利（或利息收入），Pt是第t期的证券价格，P t-1 是第t-1期的证券价格。在公式（4.1）的分子中，括号里的部分（Pt- P t-1）代表该期间的资本利得或资本损失。 §2 投资收益和风险的测定 一、单个证券收益和风险的测定 ? 2006 Department Of Investment 由于风险证券的收益不能事先确知，投资者只能估计各种可能发生的结果（事件）及每一种结果发生的可能性（概率），因而风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示： 其中：为预期收益率，Ri是第i种可能的收益率， Pi是收益率Ri发生的概率，n是可能性的数目。 …………（4.2） §2 投资收益和风险的测定 一、单个证券收益和风险的测定 实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大，投资于该证券的风险也就越大，因此对单个证券的风险，通常用统计学中的方差或标准差来表示，标准差σ可用公式表示成： ? 2006 Department Of Investment …………（4.3） 标准差的直接含义是，当证券收益率服从正态分布时，三分之二的收益率在±σ范围内，95%的收益率在±2σ范围之内。 §2 投资收益和风险的测定 二、证券组合收益和风险的测定 （一）双证券组合收益和风险的测定 ? 2006 Department Of Investment 公式 经济意义 预期值 双证券组合的预期收益率 方差 双证券组合的风险 协方差 衡量这两种证券一起变动的方向和幅度 相关系数 两证券收益变动之间的互动关系 相关系数 相关系数 相关系数的一个重要特征为其取值范围介于-1与+1之间，即-1≤ρAB≤+1。 当取值为-1时，表示证券A、B收益变动完全负相关;当取值为+1时，表示证券A、B完全正相关;当取值为0时，表示完全不相关。当0ρAB1时，表示正相关;当-1ρAB0时，表示负相关。 ? 2006 Department Of Investment §2 投资收益和风险的测定 二、证券组合收益和风险的测定 （一）双证券组合收益和风险的测定 由此推广到三证券： ? 2006 Department Of Investment …………（4.8） …………（4.9） §2 投资收益和风险的测定 二、证券组合收益和风险的测定 (三) N个证券组合收益和风险的测定 进一步推广到N个证券： ? 2006 Department Of Investment 两证券公式 N个证券的组合 预期值 方差 证券组合的方差不仅取决于单个证券的方差，而且还取决于各种证券间的协方差 §2 投资收益和风险的测定 三、系统性风险的测定 如果一种证券或证券组合的β系数等于1,说明其系统性风险跟市场组合的系统性风险完全一样;如果β系数大于1,说明其系统性风险大于市场组合;如果β系数小于1,说明其系统性风险小于市场组合;如果β系数等于0,说明没有系统性风险。 ? 2006 Department Of Investment §3 证券组合与分散风险 一、证券的数量和组合风险之间的关系 1、一个证券组合的预期收益率与组合中股票的只数无关，证券组合的风险随着股票只数的增加而减少。、 2．平均而言，由随机抽取的20只股票构成的股票组合的总风险降低到只包含系统性风险的水平，单个证券风险的40%被抵消，这部分风险就是非系统性风险。 3．一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的走向密切相关。其波动性或不确定性基本上就是市场总体的不确定性。投资者不论持有多少股票都必须承担这一部分风险。 ? 2006 Department Of Investment 组合中证券的数量 系统性风险 非系统性风险 总风险 §3 证券组合与分散风险 二、风险偏好和无差异曲线 （一）不满足性和厌恶风险 ? 2006 Department Of Investment 1952年，马科维茨（Harry M. Markowitz）发表了一篇具有里程碑意义的论文①，标志着现代投资组合理论的诞生，该理论对投资者对于收益和风险的态度有两个基本的假设：一个是不满足性，另一个就是厌恶风险。 ① Markowitz, Harry M.，“Portfolio Selection”, Journal of Finance, 7, no.1