陈华亭财务管理10打印版讲义.doc

第十章　资本结构 　　经济改革：配第克拉克定理 　产业改革：微笑曲线　 医疗改革：医生护士比例 　教育改革：生师比　　 第一节　资本市场效率 　　一般而言，资本市场效率是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。高效率的资本市场，应是将有限的金融资源配置到效益最好的企业及行业，进而创造最大的价值。资本市场效率与财务管理理论有密切关系。财务管理的基本理论都是以市场有效为假设前提的。　　 　　【知识点】有效市场效率的意义　　（一）为什么研究市场有效性 　　如果省去中间环节，股票价格（股东财富）是“理财行为”的函数。　　如果市场是无效的，明智的理财行为不能提高股价，则财务行为就失去了目标和依据。 　　（二）什么是有效资本市场　　1.含义，所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。任何投资者都不能获得超额收益。　　2.市场有效的外部标志　　一是证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息；　　二是价格能迅速地根据有关信息而变动，而不是没有反应或反应迟纯。 　　（三）市场有效的主要条件 理性的投资人 假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。理性的预期决定了股价。 独立的理性偏差 每个投资人都是独立的，则预期的偏差是随机的，而不是系统的。如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。 套利 非理性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性的重新配置资产组合，进行套利交易。他们会买进被低估的股票，同时出售被高估的股票，使股价恢复理性预期。专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。 【提示】以上三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。 　　（四）有效资本市场对财务管理的意义　　有效市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。　　1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值，管理者不能通过改变会计方法提升股票价值，更不能企图愚弄市场。这种做法不仅有违职业道德，在技术上也是行不通的。　　2.管理者不能通过金融投机获利，实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。实业公司的管理者不应指望通过金融投机获利。　　3.关注自己公司的股价是有益的，资本市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。 　　【例·多选题】（2014）根据有效市场假说，下列说法中正确的有（　）。　　A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的 　　B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的　　C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的 　　D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的 ?? 『正确答案』ACD 导致市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。这三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。其中“理性的投资人”指的是所有的投资人都是理性的，所以，选项A是答案。“独立的理性偏差”指的是如果乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，则他们的非理性行为就可以相互抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。所以，选项C是答案，选项B不是答案。“套利行为”指的是如果有专业的投资者进行套利，则就能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。所以，选项D是答案。 　　【知识点】有效市场效率的区分　　　 　　（一）弱式有效市场的判断标志和验证方法 含义 如果一个市场的股价只反映历史信息，则它是弱式有效市场。 判断标志 判断弱式有效的标志是，有关证券的历史信息对证券的现在和未来价格变动没有任何影响。反之，如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。 验证方法 （1）检验证券价格的变动模式，看其是否与历史价格相关，例如“随机游走模型”。　　 【提示】如果以当天和前一天为基准日建立的收益率两个时间序列的相关系数接近零，说明前后两时期的股价无关，即股价是随机游走的，市场达到弱式有效。（2）设计一个投资策略，将其所获收益与“简单购买/持有”策略所获收益相比较。例如“过滤检验模型”。【提示】使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，赚取超额收益，则证券市场尚未达到弱式有效。 　　（二）半强式有效市场的特征和验证方法 含义 如果一个市场的价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息，则它是半强式有效市场。 特征 半强式有效市场的主要特征是现有股票市价能充分反映所有公开可得的信息。对于投资人来说，在半强式有效的市场中不能通过对公开信息的分析获得超额利润。【提示】在半强式市场