国内主要研究机构报告回顾20130823-金百镕.doc

国内主要研究机构报告回顾 2013年08月19日至08月23日 宏观及策略 海鸥欲展翅：稳中求进，乾道乃革 经济企稳：二季度缘于反腐影响消费、影子银行治理等原因，经济弱复苏进程被打断，但进入三季度，政策维稳、价格低位反弹、库存过度去化和海外复苏叠加带来的阶段性补库存推动经济触底企稳。 改革渐劲：新一届政府的核心思路是“稳中求进促改革”，稳是前提，同时推进我们所理解的“1+3+2+1”的改革路径。在完成这些顶层设计以后，预期新型城镇化中长期发展规划也会在年底前后出台。 维持 “海鸥型”走势判断：上半年“防风险”是主基调，验证我们“海鸥”图形的左半部分，下半年随着经济企稳，未来市场或将进入伴随改革预期的逐步强化而带来估值提升的震荡上行趋势，有望验证我们海鸥走势右半部分。预计沪深300估值修复到三年来的均值13 倍附近，指数可能会达到3000点，约30%左右的升幅。对应上证综指则有可能触及2500-2600点区间。 配置建议：1）超配预期渐稳的地产产业链条（装饰装修、白电、地产园林等）；2）超配稳增长行业，铁路、节能环保、信息消费、城市基础设施、水利等行业均存在投资超预期的可能性，是配置的重点，另建议适当增配由于经济企稳而修复过度悲观预期的银行板块；3）细分行业的隐型冠军，集中在日化、乳制品、大众消费品、新能源、环保、天然气管网、TMT 等行业，就如我们一直强调带动创业板指数上涨的核心公司虽然短期估值偏高，但从长期来看，空间依然巨大；4）博弈角度：基于补库存逻辑的周期股（焦煤、有色）以及由于季节性原因环比数据有所改善的汽车、水泥等板块。 风险提示：改革措施可能不达预期；改革这把双刃剑可能触及到的既有利益，例如地方债务清理、对投资模式的重整、市场化改革冲击断国企生态链等；来自外围的风险则主要在于美国QE3 的超预期退出和德国大选可能带来的变数。【东方证券】 为什么小盘股估值如此之高 高低之争，大小之辩。以创业板为代表的中小市值股票高估值问题、大盘股与小盘股投资的选择是持续困扰 A 股投资者的关键问题之一。在这篇专题研究中，我们在跨市场比较的基础上探讨 A股中小市值股票的估值。 我们的结论是：相比其他市场，A 股中小盘股票估值异常之高，这与 A 股相对特殊的市场结构有关。但是即使考虑市场结构方面的因素，以创业板为代表的中小盘股票估值依然处于基于较为乐观预期的估值区间高端，难以继续大幅扩张。 多市场比较显示，中小盘对大盘股估值存在一定的溢价并非 A 股独有的现象，这种估值溢价即使在同一行业内部也存在。A 股中小盘对大盘股的估值异常体现在：（1）中小盘估值绝对水平异常高；2）对大盘股的溢价水平也异常高，而且这种估值的溢价体现在市场周期的几乎每一个阶段。基于这些特征，我们认为从基本面的角度来看 A 股中小盘的高估值是不全面的，必须从 A股特殊的市场结构角度来看这一问题。 跨市场的比较显示，中小盘对大盘的估值溢价或者折价水平，与市场上中小盘和大盘的交易流动性对比有相关性。中小盘相对交易越活跃，中小盘对大盘的估值溢价就越高，或者折价越低。从理论上说，小盘股相对于大盘股票，一方面，预期成长速度更快，预期成长空间更大，可以享受估值溢价；但另一方面，中小盘交易流动性一般相对差一些，投资者进行投资潜在成本会更高，要给予流动性的估值折价。最终中小盘对大盘股估值是折价还是溢价，溢价是高还是低，取决于这两者的平衡。 我们认为 A股中小盘估值的异常与 A股两方面的市场结构有关：（1）A股近 80%的交易量由散户投资者产生，他们活跃地交易中小盘为机构投资者进入中小盘提供了流动性，而且（2）机构投资者总体规模偏小，可以相对集中地持有中小盘而不持有大盘股。这些在客观上推高了中小盘的估值，拉低了大盘的估值，从而扩大了中小盘对大盘股的溢价水平。 我们理解 A 股中小市值股票内部不同主题也存在较大差异，需要自下而上区分其股价表现的持续性。我们将在随后的系列报告中来对大盘与小盘风格变化可能的时间点和触发因素、以及不同主题的持续性进行研究。【中金公司】 三道防火墙缓冲，A股受冲击有限 亚洲股市普遍暴跌，A股亦下挫。近日亚洲股市普遭重挫，先以东南亚印尼和泰国为始，并向东亚地区蔓延。周一印尼股指大跌 5.8%，周二跌幅一度超越 5%；泰国股指周一跌幅3.3%，周二一度跌破 3.2%。恒生指数周二跌幅 2.2%，日经指数跌幅2.6%，韩国指数跌幅 1.6%。受此影响，上证综指在下午逆转涨势，全天跌幅 0.6%。 QE退出预期再袭，新兴国家资本外流。股市下跌源于即将公布的美联储议息会议纪要触发QE退出预期带来新兴国家资本外流。1、引发：5月份美联储议息会议纪要显示缩减 QE已在讨论中，此举曾引发了美股和黄金价格的大幅下挫。2、缓和：6月份美联储议息会