资本结构理论讲义.ppt

5 资本结构理论 公司资产负债表右边: 思考？ 资本结构(capital structure)是指长期负债中公司债务与股权资本尤其是普通股之间的结构。因此，资本结构就是要探讨下列问题：在公司投资决策既定的情况下，以公司债融资与以普通股融资对企业价值会产生不同的影响吗？ 最佳资本结构或者称作最优的资本结构，在通常情况下，是指使企业的加权平均资本成本最低，与此同时，也是使企业价值达到最大化的那一点的资本结构。 一、基本概念和公式 二、早期的资本结构理论——净利法、 营业净利法、传统法 三、莫迪林尼——米勒模型(ＭＭ模型) 四、米勒模型 五、财务危难成本 六、交替理论和啄食顺序理论 有助于：1、分析影响公司价值最大化的各种因素； 2、提供公司建立目标资本结构的依据。 一、基本概念和公式 资本结构理论：主要说明公司举债经营的有关问题，包括: 第一、公司以负债代替部分权益资本以后是否能够增加股东(所有者)的收益? 第二、如果负债可以增加股东(所有者)的收益,公司适度的负债额应是多少? 第三、在现实经济生活中,不同行业或同一行业不同公司之间,往往存在相差很远的负债/权益比率,如何解释这种现象? 为了说明这些问题,需确定一系列数学公式,基本概念有: Ｓ——公司普通股的市场价值(每股市场价格×发行在外的普通股数量)或公司所有者权益的市场价值（即所有者权益在市场上的确认价值）。 Ｄ——负债的市场价值 普通年金现值: V=S+D：公司的市场总价值 EBIT：息税前利润（Q（P-V）-F=EBIT） Kd：公司负债的利率 Ks：公司权益的资本成本（或是公司普通股的最低报酬率） Ka：公司加权平均资本成本 T：公司税率 假设:(１) 公司”零度”增长状态(EBIT预期价值稳定)； (２）公司全部收益以股息支给股东。 ４、公司市场总价值Ｖ： 二、早期的资本结构理论——净利法、营业净利法、传统法 (主要区别在于:投资者计量公司负债和权益的方法不同) ——最早提出”资本结构理论”大卫.杜兰德(美国经济学家) １、净利法 （1） 概念---公司利用债务,可以降低公司加权平均资本成本,因此公司利用债务资金总是有利的. (２) 公式： 当kd、ks为常数时， Ka（加权平均资本成本）越接近Kd（公司负债的利率），说明公司可以最大限度地负债。 (３)假设条件: ①公司能以固定的利率Ｋd取得所需要的全部负债； ② 投资者以固定的最低期望收益率Ｋs来计量公司的净收益。 这是假设： 负债的增加，既不增加债权人的风险，也不增加权益人的风险； 资本结构的变化：负债成本不变，权益成本不变。 因此，公司可最大限度地利用负债资本，不断降低公司的资本成本。 （2）图示： （3） 注意两点: ①不管公司的负债/权益比率是多少，Ｋa固定不变,Ｖ也是固定不变; ②负债成本可分为两大部分: 显示成本 利率 隐示成本 负债增加时导致的权益成本的增加 （4） 结论： 无最佳资本结构 Ka固定不变，（D/S不管怎么变，也就是结构不管怎么变） 则：V固定不变 ３ 传统法 净利法 100%负债为最佳 营业净利法 无最佳资本结构 传统法 介于上述两者之间. （1）概念——每一个公司均有一个最佳的资本结构,因此,公司可以通过负债的使用来降低加权平均资本成本,并增加公司的总价值。 （2）图示： （3） 结论：公司存在最佳资本结构，B点即为最佳结构点 三、莫迪林尼（Modigliani）—米勒(Miller)模型 　　　从１９５８年起，以投资者行为理论为基础，逐步建立起了一整套被称之为ＭＭ模型的资本结构理论。 (1)1958.6，MM无公司税资本结构理论，亦称资本结构无关理论。1958莫迪格莱尼(Franco Modigliani)教授与米勒(Merton H.miller)教授的《资本成本、公司理财与投资理论》(The cost of capital,corporation finance and the theory of investment) (2)1963.6有公司税资本结构理论。《公司所得税与资本成本》(corporation income taxes and the cost of capital)—考虑公司所得税对公司价值的影响 (3)1977.5米勒模型。米勒教授《债务