资本结构习题讲义.doc

单纯以出售股权为公司融资 既有股权又有债务融资的情形 项目现金流(无杠杆股权) 0期 1期 经济强劲(50%) 经济衰退(50%) -800 1400 900 回报率 1期 经济强劲(50%) 经济衰退(50%) ？40% ？-10% 无风险利率：5% 风险溢价：10% 项目的资本成本：？15% 一年后期望现金流：？1150 NPV=？200 PV(股权现金流)=？1000 项目现金流(有杠杆股权) 0期 1期：现金流 初始价值 经济强劲 经济衰退 债务 500 ？525 ？525 有杠杆股权 ？500 ？875 ？375 公司价值 ？1000 1400 900 无风险利率：5% 完美市场中的资本结构问题 时期0 时期1：现金流 时期1：回报率 期望回报率 初始价值 经济强劲 经济衰退 经济强劲 经济衰退 债务 500 525 525 5% 5% 5% 有杠杆股权 500 875 375 75% -25% 25% 无杠杆股权 1000 1400 900 40% -10% 15% 回报率的敏感度 风险溢价 Rmax-Rmin E[R]-Rf 债务 5%-5%=0 5%-5%=0 有杠杆股权 40%-(-10%)=50% 15%-5%=10% 无杠杆股权 75%-(-25%)=100% 25%-5%=20% 假设企业家为项目融资时只借入200单位债务，根据MM定理，股权价值应该为多少？股权期望回报率为多少？公司股权的资本成本为多少(MM第二定理)？ 时期0 时期1：现金流 时期1：回报率 期望回报率 回报率的敏感度 风险溢价 初始价值 经济强劲 经济衰退 经济强劲 经济衰退 债务 200 有杠杆股权 无杠杆股权 答：公司全部现金流价值为1000，借入200，股权为800，一年后偿还债权人200*1.05=210 经济强劲：股东得到1400-210=1190，回报率=1190/800-1=48.75% 经济衰退：股东得到900-210=690，回报率=690/800-1=-13.75% 股权期望回报率=0.5*48.75%+0.5*(-13.75%)=17.5% 有杠杆股权回报率敏感度=48.75%-(-13.75%)=62.5%，风险溢价=17.5%-5%=12.5% 无杠杆股权回报率敏感度=50%，风险溢价=15%-5%=10% 62.5%/50%=12.5%/10%=125% 多种证券情形下的股权估值问题： 假设企业家决定将公司分割成三种证券出生：股权、500单位债务以及认股权证。公司现金充裕时，公司为认股权证支付210美元；现金流不足时，不用支付。认股权证的公允价值为60。 (1)在完美市场中，股权的价值为多少？ (2)假设企业家为投资项目融资的资本结构与公司相同，计算该项目的WACC。 答：(1)根据MM第一定理，公司发行的所有证券的总价值等于公司资产的价值1000，债务为500，认股权证为60，因此股权价值为440。 (2) E=440，D=500，W=60 ， 现金流充裕时，股权支付=1400-525-210=665；现金流不足时，股权支付为900-525=375； 股权的期望支付=0.5*665+0.5*375=520，， 认证股权的期望支付=0.5*210+0.5*0=105，=105/60-1=75% 存在税收情形的资本结构问题 有杠杆 无杠杆 EBIT 1250 1250 利息费用 400 0 税前利润 850 1250 税负(35%) 298 438 净利润 552 812 支付给债权人的利息 400 0 提供给股东的收益 552 812 提供给所有投资者的收益 952 812 假设DFB公司在未来的10年内每年支付10000万美元的利息，在第10年末偿还20亿美金的本金。这些支付是无风险的，在此期间，DFB的税率一直保持35%不变。假设无风险利率为5%，利息税盾可以使DFB公司的价值增加多少？ 解：未来10年每年产生的利息税盾为35%*10000万美元=3500万美元 西部木材公司预计来年产生的自由现金流为425万美元，此后自由现金流每年按4%的比率增长。公司的股权资本成本为10%，债务资本成本为6%，公司税率为35%。如果公司维持0.5的目标债务股权比率，公司利息税盾的价值是多少？ 思路： 税前WACC= 税后WACC= 包含利息税盾的公司价值为： Midco公司有2000万股流通股，每股市价15美元，没有债务。公司收益稳定，适用税