货币银行学-第4章。讲义.ppt

即期利率与远期利率 以2年期储蓄2.40%的利率为例进行分解 ： ——1 000 000元储蓄，两年到期的本利和是 1 000 000× (1+0.024) 2 = 1 048 576元 ——两年储蓄中的第一年，其行为与储蓄一年定期没有差别，所以，从道理分析，应按一年定期储蓄利率计息。在一年期末，其本利和应是 1 000 000×（1+0.0225）＝1 022 500元 ——如果是存一年定期，这时就可自由处理其本利和。假如无其他适当选择，再存一年定期，到第二年末得本利和 1 022 500×（1+0.0225）＝1 045 506.25元 较之1 048 576元少3 069.75元。 ——存两年定期储蓄，之所以可多得3 069.75元，那就是因为放弃了在第二年期间对第一年本利和1 022 500元的自由处置权。这就是说，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取2.25%的利率，那么第二年的利率则是 （1 048 576÷1 022 500－1）×100 = 2.55% 这个2.55% 就是第二年的远期利率。 第三年、第四年、…、第n年的远期利率可用同样的方法推算。 第七节 利率的期限结构 即期利率与远期利率 如以 fn 代表第 n 年的远期利率，r 代表即期利率，其一般计算式是： 由于是推算出来的，所以也常常称之为隐含的远期利率。 第七节 利率的期限结构 到期收益率 到期收益率是指在如下两者的金额相等时所决定的现实起作用的利率： (1)到债券还本时为止分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计，通常表述为“债券现金流的当前价值”； (2)债券当前的市场价格。 第七节 利率的期限结构 到期收益率 设每年付息，期终还本，还有n年到期的国债，其面值为P，按票面利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为Pm，到期收益率为y，则y可算出近似值： 可简化为： 第七节 利率的期限结构 到期收益率 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。它的存在使不同期限从而有不同现金流状态的债券收益具有可比性。 影响到期收益率变化的基本因素是债券的市场价格。而中央银行的再贴现率调整、债券发行人的资质状况、通货膨胀预期、债券剩余期限、股票市场价格波动，乃至政局、战争都会影响债券价格波动 。 债券价格变化直接引起债券到期收益率变化，因此，债券到期收益率几乎就是债券价格的另一副面孔。 第七节 利率的期限结构 收益率曲线 收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。 第七节 利率的期限结构 收益率曲线 收益率曲线的四种基本图形： (1)向上倾斜状； (2)向下倾斜状； (3)水平状； (4)驼峰状。 第七节 利率的期限结构 影响利率期限结构的因素 影响利率期限结构的因素解释主要有：人们对利率的预期，人们对流动性的偏好，资金在不同期限市场之间的流动程度等。 比较经典的解释理论有 ： 1.预期理论 预期理论又可以分为纯预期理论、流动性理论和偏好理论。 第七节 利率的期限结构 影响利率期限结构的因素 预期理论的共同特点是对远期利率的行为有共同假：都同意预期未来短期利率，或远期利率的变化方向决定收益率曲线的形态；假定当前长期债券中的远期利率与市场对未来短期利率的预期有紧密联系。流动理论和偏好理论认为，除此以外还有其他因素会影响预期的未来利率，而纯粹预期理论则排除其他影响因素。 预期理论认为，预期的未来短期利率影响了收益率的曲线；而纯粹预期理论认为，只有远期利率代表预期的未来短期利率，并且只有远期利率，或者预期的未来短期利率，决定收益率曲线的形状。 第七节 利率的期限结构 影响利率期限结构的因素 远期利率在收益率曲线的解释中有重要作用，对远期利率作进一步了解： 设想一位投资人有一笔可作4年投资于债券的资金。选中两个投资选择进行比较： (1)购买4年期债券，简称长期投资方案。 (2)购买2年期债券，到期后再购买2年期债券，简称短期投资方案。 第七节 利率的期限结构 影响利率期限结构的因素 用长期投资方案，投资人可立即知道该投资的到期收益率。如当前4年期面额100元按年付息的债券，市场价格是98.74元，票面利率是10%。用到期收益率公式，可算出该