财务管理5讲义.ppt

第五节 资金结构决策 本节计算内容： 1、个别资本成本的计算 2、综合资本成本的计算 3、经营杠杆系数、财务杠杆系数与总杠杆系数的计算 4、不同结构下的税后净资产收益率的计算 5、运用比较资本成本法进行最优资本结构的决策 6、运用无差异点分析法进行最优资本结构的决策 一、资金成本 （一）资金成本的概念和作用 （二）资金成本的计算 （一）资金成本的含义和内容 1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 2、内容：资本成本包括资金筹集费和资金使用费两部分。 　　　筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。 　　　用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。 3、资金成本的表示： 资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。 4、资金成本的作用： 资金成本广泛应用于企业筹资，在企业投资过程中应用也较多。通常都是将资金成本作为贴现率。 （1）资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据。 （2）资金成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准。 （3）资金成本是衡量企业整个经营业绩的基准。 （二）资金成本的计算 通用模式： 资金成本率＝ =年实际负担的用资费用/实际筹资净额＝年实际负担的用资费率/（1-筹措费率） 1、个别资金成本的计算 2、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。 1、个别资金成本的计算 （1）银行借款成本 （2）债券成本 （3）优先股成本 （4）普通股成本 （5）留存收益成本 （1）银行借款成本 银行借款成本= 公式可简化为： 银行借款成本=借款利率×（1-所得税率） ＝i（1－T） （2）债券成本 债券成本= ＝【年利息×（1-所得税率）】÷【发行价格 ×（1-筹措费率）】 K= 【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。债券按面值等价发行确定该公司发行债券的资金成本为多少。预计发行时的市场利率为15%，确定该公司发行债券的资金成本为多少。 （3）优先股成本 优先股的股利固定，则 优先股的资金成本 ＝优先股的股利÷实际筹资额 ＝　　　　　　　　　　 K=DP/[PP（1-FP）]　　 （4）普通股成本 普通股成本的计算方法有三种： 1）股利折现模型—估价法 2）资本资产定价模型 1）股利折现模型—估价法 股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。 如果持有股票有限期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收入 如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现金股利流入。 由于股票没有到期日，n趋于无穷时， 趋于零。所以　 P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第t年支付的股利；Kc为普通股投资必要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不同而有所不同。 A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：  P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；D为固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率 B.在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为： 由此变形求得： 总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利D元，则资金成本率可按下式测算： 普通股成本= 如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则资金成本率需按下式测算： 普通股成本= +股利固定增长率 2）资本资产定价模型 采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+β·(Rm-Rf) 式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；β为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。 （5）留存收益成本 企业留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用。