财务理论第四章讲义.ppt

第四章 资本结构理论与资本结构决策 学习目标 第四章 资本结构理论与资本结构决策 4．1 资本结构、资本成本与企业价值 4．2 早期朴素的资本结构理论与传统资本结构理论 4．3 现代资本结构理论———MM理论 4．4 现代资本结构理论的发展 4．5 资本结构理论的运用——资本结构决策 4.1 资本结构、资本成本与企业价值 4.1.1 企业价值 (The Value of Firm) 4.1.2 综合资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC） 4.1.3 资本结构 (Capital Structure) 资本结构理论的中心问题在于探讨资本结构与企业价值之间的关系，探讨企业是否存在最优资本结构 4.1.1 企业价值(The Value of Firm) 企业价值：是指企业作为市场经济体制下具有一定生产经营功能的整体，市场对其潜在盈利能力和发展前景的评价与认同。 理解这个概念时注意两点： 4.1.1 企业价值(The Value of Firm) （1）企业价值不是其现有的盈利水平，更不是其拥有的实物资产价值的总和，而是企业作为整体资产所具有的潜在的、未来的获利能力，因而必然存在着风险因素(经营风险和财务风险)及资金时间价值的双重影响，使之具有不确定性 （2）企业价值是市场对企业的评价，不是企业自身对其价值的认定 。在通常情况下，企业价值以企业发行的股票和债券的市价之和计算。只有在成熟资本市场中，长期投资下的有价证券市场趋势才能较好地反映企业价值 4.1.2 综合资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC） 综合资本成本又称加权平均资本成本，是指以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。 企业只有获得超过平均资本成本水平以上的投资报酬率，才能增加股东收益，使股票市价升值。在个别资本成本一定的条件下，综合资本成本取决于企业的资本结构。优化资本结构，以最低的综合资本成本，达到企业价值最大化，是资本结构理论研究的核心问题。 在现代经济环境中，影响企业价值的直接因素是综合 资本成本 4.1.2 综合资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC） 4.1.3 资本结构(Capital Structure) 资本结构:是指企业各种资本的构成及其比例关系。 广义的资本结构:是指企业全部资金（包括长期和短期资金）的构成及其比例关系，也叫资金结构。 狭义的资本结构仅指企业长期债务资本和权益资本(股本)的构成比例。 该比例的高低，通过综合资本成本变化，直接影响企业价值的高低。由于长期债务成本通常都低于普通股成本，因此，从表面上看，似乎债务资本比重越高，对提高企业价值越有利，但事实并非如此。 4.1 资本结构、资本成本与企业价值 资本结构理论要研究的两个基本问题是： 其一，以债务资本代替权益资本是否能够提高企业价值？ 其二，如果提高债务资本在资本结构中的比重能增加企业价值，债务资本比重是否有限度?如果有，这个限度应如何确定?  4.1.4 企业总价值公式 设：S表示普通股市场价值(每股市价与发行在外普通股股数之积)； B表示长期债券市场价值； EBIT表示息税前利润； Ks表示普通股成本； Kb表示长期债券成本(未扣除所得税因素); I表示应付利息(I=Kb×B)； Kw表示综合资本成本； T表示所得税税率： NI表示税后净收益（Net Income的简写）; V表示企业总价值（V=S+B）. 4.1.4 企业总价值公式 在预期EBIT价值稳定，公司全部净收益都以股利支付给股东的假定下，则公司普通股市价(将收益予以资本化)为： 因此，普通股成本可表示为： 4.1.4 企业总价值公式 分析公司负债比率对综合资本成本的影响 ： 根据综合资本成本计算公式 4.1.4 企业总价值公式 4.1.4 企业总价值公式 4.2 早期朴素的资本结构理论与传统资本结构理论 美国的经济学家大为?杜兰德是早期资本结构理论研究的开拓者。他在1952年把当时对资本结构的见解划分为三种： 净收益方式(The Net Income Approach，简称NI理论)，亦称“净收益思路”或“净利理论”。 净经营收益方式(The Net Operating Income Approach，简称NOI理论)亦称“净经营收益思路”或“营业净利理论”。 传统资本结构理论(The Traditional Theory Model)，简称传统理论，又称折中理论。 4.2.1 早期的朴素资本结构理论 根据朴素资本结构理论及其假定，资本