财务分析与公司估值讲义.doc

财务分析与公司估值 　《彼得林奇的成功投资》和《股市真规则》 　估值一家公司，首先需要准备的是： 　　①5年以来这家公司的年报(如果数据不足5年，能拿到几年是几年，如我举例的长城汽车A股，2011年上市，所以我只准备了2年的年报) 　　②这家公司最近一年的3份季报。 　　③和它同行业的其他几家具有代表性的公司最近的年报。 　　然后，通过历史数据的分析，看清选定公司“现金”、“收益”、“成长” 和 “财务健康状况”这四个方面的真实情况。 　　最后，通过同行公司之间的比较，确认选定公司的行业位置。 　　需要明白的一点是：历史数据毕竟只是历史，它并不代表全部，原因很简单：现在已然腐朽者，将来可能重放异彩;现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰落。(出自本杰明·格雷厄姆《证券分析》) 　　(注：本总结中的数据出自长城汽车2011-2012年年报，长城汽车2012年Q1-Q3财报，以及上汽集团、江淮汽车、比亚迪和江铃汽车2012年年报。) 　　Part A：现金为王 1. 自由现金流(FCF) “自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。 FCF【自由现金流量】=?EBIT【息税前利润】 × (1?-?Tax【税率】) +Depreciation??Amortization【折旧和摊销】-Changes in Working Capital【营运资本变动】-?Capital expenditure【资本支出】FCFF=息税前利润-税金+折旧与摊销一资本性支出一追加营运资本 CCC=应收账款回收天数-应付账款周转天数+库存周转天数=生产经营周期－应付账款平均付款期绩优企业在现金周期上能够比一般企业少40－65天 净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数=净利润/销售收入*销售收入/资产总额*1/(1-资产负债率）其中销售净利率受销售收入和成本总额指标影响，总资产周转率受销售收入和资产总额的影响，权益成熟平均资产总额和平均负债总额影响。 是股息与股票价格之间的比率 　　a. 通过比较，我们可以看到长城的市销率在同行中算很高了，不过这很好理解，由于高成长，你为它每元销售付出的代价肯定就不会低了。 　　【Part C：成长性】 　　1. 营收增长率(RevenueGrowth Rate) 　　a. 你希望看到的是一个稳定的营收增长率。 　　b. 一家公司想提高自己的利润，可以靠很多种方法。可不管是削减成本还是减少广告等等，它们都只是一时之计，最终能长期支撑公司提高利润的因素，还是销售的增长。 　　c. 一家公司想提高自己的销售，一共有4种方法：①卖更多的产品或服务②提高价格 ③卖新的产品或服务 ④收购其他公司 d. 在欧奈尔的CANSLIM理论中，牛股的季度销售额也应该至少有25%的增长(同比)，或者，在过去三个季度中的销售额持续上涨(环比)。 　　数据分析 　　a. 通过长城年度和季度增长率的数据，我们可以看出，长城的销售增长非常强劲。 　　b. 通过比较，我们也可以看出长城在行业中几乎是一枝独秀。 　　2. 净利润增长率(NetProfit Growth Rate) 　　a. 如果净利润上涨了20%，每股收益却只上涨了5%，这样的公司就算了。 　　b. 如果一家公司利润中包括了房地产出售等类似的行为带来的非经常性利润，那么这部分收益应该从报表中去除，因为这种利润都是一次性的。 　　c. 净利润增长率控制在25%-30%就可以了。面对过高的增长率，你首先要分析其构成，然后一定要问自己：来年它是否还能保持如此高增长?否则，到时大家对它的预期会立刻降下来。 　　数据分析 　　a. 长城的净利润增长率就偏高，在分析其背后的原因后，主要是销售带动的，而不是其他一次性利润。但是不少人，包括我，都对长城是否能保持如此之高的增长打了问号。因此，我们需要不断地关注长城是否像它既定的方案那样，如期推出了新车充实产品线，还要关注它每个季度国内和海外销售的增长情况。 　　b. 目前来看长城的净利润增长率超越了同行水平一大截，但是永远要保持不断怀疑的态度，也要明白物极必反的道理。 　　3. 每股收益(EPS) (Earning Per Share,简称EPS) ,又称每股税后利润、每股盈余,指税后利润与股本总数的比率 　　滚动市盈率也叫市盈率TTM(Trailing Twelve Month)，是以最近报告的12个月(四个季度)的净利润或者每股收益为基础来计算的，我们分别用PE3和PE4来表示：滚动市盈率(PE3)=当前股价÷最近4个