上市公司过度投资行为及其治理机制的实证研究【11页】.pdfVIP

上市公司过度投资行为及其 毒厶 ?口理机制的实证研究 l邬国梅 l(广东骞学貌旅游学藏，广表广朔510320) 摘要：针对我国上市公司频繁发生非效率投资行为的现状，分析其是否存在过虞投资行为以 及过度投资行为的治理机制。研究结果显示，我国上市公司确实存在过度投资行为，且负债对过度投 资有约束作用；非国有控艘和现金股列能制约过度投资行竟，但影响穗限；经理持股与独立董事对过 度授资行秀浚鸯显著影嚷；垮量融资与筏赉翌著蕾秘美，蓝箕影穗最鬼显著。鋈鲍，凌羚歉酶蓄要{至 务是完善资本市场，使箕能逛到合理配置资源静功效。 关键词：进度投资；治理机制；上市公司 中图分类号：F223 文献标识码：A 文章编号：1008—2506(2009)01一00r72-07 一、引言 在完美市场中，所有资金的边际收益都是相同的，投资行为不会是企业发展面临的 问题。然而，在现实世界中，税收、交易成本、信息不对称、代理冲突等问题的存在使无 摩擦的枣场交褥不完美，经济资源誊常不熊得到有效配置，公司常常发生菲效率投资行 为，郓过度投资与投资不是。避度投资是指在投资项目豹净现值奎于零的情况下，投资 项目的决策者仍实施投资的一种现象；投资不足则是指在投资项目净现值大于或等于 零的情况下，投资项目的决策者被动或主动放弃投资的一种现象。 多年来，我国上市公司在投融资方面的髭著特征是融资资金配置效率低下，但对于 主市公司到底是过度投资还避投资不足，学者们意觅不一ll以l。过度投资行为会导致大 量的资金沉淀在生产能力过剩从而盈利能力恶化的领域，资源和生产要素被浪费，呆坏账 及金融风险大照增加；而投资不足则使大量的资金被闲置，导致上市公司增长缓慢甚至零 增长，同样也损密投资者的利盎。因此，分析上市公司是普遍存在过度投资还是投资不 足，研究其产生的原因并提出绷疵的对策，对键使上市公司采取最优投资决策以提高公司 价筐，保护投资者晕j益，诞使我爵资本市场健康持续发震及撵离管理瑟对上市公司的篮管 效率有着重要意义。 二、文献回顾 在完全竞争的资本市场上，企业的投资决策秘融资决策爨裰互独立的，投资支出的 多少取决予企照的授资机会，众韭总能够以与内部资金楱阐的成本筹集裂外部资金，反 而满足投资支出的需求。但憝，在现实的经济环境中，由于信息不对称、交易成本以及 税收等因素的影响，使得企业的内部融资和外部融资不能互相替代，当在外部资本市场 士无法筹集到足够资金进行投资时，企业将面临融资约束，投资水平依赖于内部资金。 ■彀穰基蠢：2009-键园6 ■基金凄善：教鸯都人义犍科艇期基金项目(05JA7∞022} 一作者筒介：邬国梅(1971．)。女，江西南昌人，广东商学院旅游学院讲师。’ 万方数据 引起的融资约束和经营者自利动机所导致的代理 Myers(1984)口1指出，由于借款和贷款之间存在信 息不对称和逆向选择问题，致使外部融资成本高 冲突均会使企业投资支出与内部现金流密切相 于内部融资成本，这就会产生融资约束问题。企 关。在过度投资行为治理机制的研究中，Jensen 业外部融资信息成本的高低反映了受融资约束程 (1986)L4]认为派发现金股利、举借债务可以有效 度的大小，面临融资约束的企业可能会不得不放 制约过度投资行为。 弃净现值为正的投资机会，此时，债务威胁减少了 国内研究中，何