第十一章效率市场假说(简)讲义.ppt

经济学院 第十一章 效率市场假说 本章主要内容： 一、效率市场假说定义及分类 二、效率市场假说特征 一、效率市场假说定义及分类 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。 即，将某个信息集披露给所有参与者时，证券价格不受影响 ，那么，该市场被称为相对于某个信息集是有效的。 更进一步说，相对于某个信息集有效,意味着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润。 （一）马尔基尔的定义 （二）效率市场假说分类 指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等。 弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。 这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。 1、弱式效率市场假说 所有的公开信息都已经反映在证券价格中。 公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。 半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。 2、半强式效率市场假说 指所有的信息都反映在股票价格中。 这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。 强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。 3、强式效率市场假说 有效市场假定拥护者认为，积极管理基本上是白费精力。因此，提倡一种消极管理策略。如建立指数基金 思考： 11.1假定某公司的高层经理投资于该公司股票获得了高收益。这是否违背了市场的弱有效形式？是否违背市场的强有效形式？ 11.2如果弱有效形式假定成立，强有效形式假定也一定成立吗？强有效形式意味着弱有效形式吗？ 分析 11.1 高层管理人员可能掌握公司的机密信息。在这些信息基础上他们有能力获得对自己有益的交易。这种能力并不违背市场的弱有效形式：非常规盈利并非来自对过去价格和交易数据的分析。 内部信息没有反映在股票价格上，这种获利能力违反市场强有效性。 11.2有效市场假定的弱式、半强式、强式相应的信息状况如下图： 强形式 信息集 半强形式 信息集 弱形式信息集 弱式有效市场假定的信息状态仅包括价格与交易量的历史信息；半强式则除弱式还包括所有公开可得到信息；强式除包括半强式还包括内幕信息； 正确推导方向：强式有效市场假定→半强式有效市场假定→弱式有效市场假定； 反推是错误的。 例：股价可能反映全部历史数据（弱有效形式），但却可能不反映股价的基础性数据（半强有效形式） 二、效率市场的特征 ? 1、能快速、准确地对新信息做出反应 反应过度 反应迟缓 12 10 在1月份宣布盈利增加的公司，股价的表现在2月份通常超过市场平均水平。该现象能否说明市场有效？ 2、证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关 。 在效率市场中，证券投资的预期收益率可以随时间变化，但这种变化只能来源于无风险利率的变动，或者风险溢价的变动。风险溢价的变动则可能由于风险大小的变动或者投资者风险厌恶程度的变化。 其他因素（如对公司未来盈利的预期）有关的证券价格变动必须是随机的。 像微软这样成功企业的股票在很多年中持续产生巨额收益。这是否违背效率市场假说？ 3、任何交易（投资）策略都无法取得超额利润 检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。 4、专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的 通过衡量专业投资者与一般投资者的投资表现来检验市场的效率 案例：基金能否战胜市场：中国与美国的比较 在一个有效市场里，价格充分反应信息，基金很难战胜市场获取超额收益，投资者投资指数即可获取市场收益。 在一个并非完全有效的市场里，基金可以凭借自身的研究优势和专业才能，通过积极管理获取超越市场的收益，因此，投资者可选择积极管理的基金进行投资。 马克.卡哈特（Mark.Carhart）研究了1962——1993年基金业绩，发现积极管理基金平均每年的收益率比其相应指数收益率低1.8%。 罗斯.温默（Russ.Wermers）发现从1975——1994年在风险调整的基础上，积极管理基金平均每年落后基准指数2.2个百分点。 吉姆.戴维斯（Jim.Davis）研究了1968—1998年间4686只基金的业绩表现，没有发现积极管理基金优越表现的证据。 美国的积极管理基金跑输市场 阿罗特（Arnott）等人发现，1982—1991的10年里，在税前收益率的比较上，只有21%的基金跑赢它们的基准指数。考虑税收因素，只有8%的基金战胜指数，年均超额收益率只有0.19%，低于市场表现的基金年均收益率。 总体而言，积极管理基金的绩效落后于指数管理基金的绩效。 中国积极管理的基金跑赢市场 跑赢基金数