第二章风险与风险厌恶复习讲义.ppt

风险资产与无风险资产任意组合的收益波动性比率S=[E(rC)-rf]/σC和只取风险资产的比率[E(rP)-rf] /σP，有没有不同？ 3-* 假设借入利率rfB = 9%，则在借入资金的条件下，收益波动比率，也就是资本配置线的斜率为： [E(rp)- rfB]/ σP = 6/22 = 0.27 资本配置线在P点处被“弯曲”，如下图所示。在P点左边，投资者以7%借出，CAL的斜率为0.36。在P点右边，这里y＞1，投资者以9%借入额外资金，投资于风险资产， CAL的斜率为0.27。 3-* 6-* 投资者从给定收益率概率分布的资产组合中获得的效用： 一个投资者面对无风险利率为rf和期望收益为E(rP)、标准差为σP的风险资产组合，对于y的任何选择，整个资产组合期望收益与方差： 3-* 投资者试图通过选择风险资产的最优配置y来使他的效用最大化。将问题一般写成下列形式： 对U求一阶导，令其为零，解出投资者的最优风险资产头寸的收益率y*。 3-* 该结果显示，最优风险资产头寸是用方差测度的，与风险厌恶水平和风险水平成反比，与风险资产提供的风险溢价成正比。 例子中，rf＝7%，E(rP)＝15%， σP=22%，具有风险厌恶系数A＝4的投资者的最优解为y=0.41 换句话说，该投资者将以投资预算的41%投资于风险资产，59%投资于无风险资产。 3-* 3-* 资本配置线（CAL）由无风险资产与风险资产组合P导出。包括风险资产组合P的资产决策结果可以源自于一个消极策略或一个积极策略。 消极策略（ passive strategy）：该决策不作任何直接或间接的证券分析。 消极策略要求不必花功夫去获取任何个股或一组股票的信息。所以，必须采用一个“中性的”分散化策略。一种方法是，选择一个分散化的股票资产组合，使其能反映一个国家经济中企业的价值。 1-* 一个消极策略包含两个消极的资产组合投资：实际无风险的短期国库券（或者可供选择的货币市场基金）和模仿公开市场指数的普通股股票基金(一般选择股票价格指数型基金)。代表这样一个策略的资本配置线称为资本市场线。 乍看之下，消极策略显得很幼稚。然而，巨大的资本市场中，供给与需求的力量可以使这一策略成为许多投资者的理智选择。 3-* 基础题1-2 中级题10-19， 21 CFA1-3,6-9 要求： 1。活页纸 ，不要交本子 2。10月10日上交 3。请各班学习委员课前收好，并按学号排序，记录未交同学学号和姓名。请同学们配合。 1-* * * 风险厌恶与风险资产配置 1。投资者确定组合中风险资产的构成，如股票、债券等——复杂，需要技巧 2。确定这个风险资产和无风险资产的配置比例 ——取决于投资者对期望收益和风险的权衡——效用函数 2-* 投资者规避风险并对风险投资要求有相应的回报 回报形式采取的是风险溢价的形式，即预期收益率=可供选择的无风险投资所得到的收益率+风险溢价 确定投资者个人在资产组合风险与预期收益之间的权衡。为此，引入了效用函数。 假定投资者能够根据风险与收益情况为所有的资产组合标定一个福利或“效用”的数值，引入效用函数； 用效用模型可以得出风险组合和无风险组合之间的资本最优配置。 测度单个资产风险的正确方法 测度单个资产风险的正确方法是评价它对整个投资的资产组合变动的影响。 2-* 风险厌恶与效用价值 资产组合的收益与风险测量 单一风险资产与单一无风险资产配置 2-* 投机：承担一定的风险并获取相应的报酬 赌博：是为了一个不确定的结果而下赌注。 二者区别： 赌博是为了享受冒险的乐趣而承担风险，投机则为了风险溢价而承担风险， 赌博变成投机需要足够的风险溢价来补偿风险厌恶投资者。 风险溢价为零的有投资也叫公平博弈，风险厌恶者不会投资于公平博弈。 1-* 2-* U = 效用值 E(r) = 某一资产或资产组合的期望收益 A = 风险厌恶系数 σ2 = 收益的方差 ? = 一个约定俗成的数值 *计算中，预期收益与标准差按小数来表示。 金融理论者广泛使用的一个函数。在某种程度上，方差减少效用的程度取决于A，即投资者对风险的厌恶程度。投资者对风险的厌恶程度越高（A值越大），对风险投资的妨碍也就越大。 在竞争性资产组合中进行选择的投资者将挑选效用值最大的资产组合。 风险厌恶显然会对投资者在风险与报酬间的平衡产生重大影响。 假定每一投资者可以根据资产组合预期收益与风险的情况，给出竞争性投资的资产组合的效用（utility）数值。预期收益越高，资产组合得到的效用数值越大，而波动性强的资产组合，其效用数值也低。 效用数值可以看成是对资产组合排序的一种方法。 2-* 在进行风险投资的资产组合与安全的投资之间进行选择时，我们可以将效用