第六章__筹资管理讲义.ppt

例6-14 凌云企业是一家新组建的企业，目前需要资本100万元，现在有两套筹资方案，第一套筹资方案是纯权益方式，即全部资本都是通过发行普通股来进行筹集，每股股价是10元，发行的股数是10万股，第二套方案是采用50%的债务，债务利率是10%，另外的50%的资本通过发行普通股获得，发行股数是5万股。 当企业采用第一种方案时，企业的每股收益为： 当企业采用第二种方案时，企业的每股收益为： 如果EBIT＝100000元，EPSU=EPSL，此时选择第一种方案和第二种方案没有差异。但如果EBIT100000元，则EPSUEPSL，选择第一种方案可以获得更高的每股收益；反之，如果EBIT100000元，则EPSUEPSL，选择第二种方案可以获得更高的每股收益。 2．资本成本比较法 资本成本比较法是在资本成本计量原理的基础上，通过计算和比较各种预设资本结构方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的那个方案所设定的资本结构为企业最佳资本结构。资本成本比较法的运用主要分成两种 初始资本结构决策 新增资本结构决策 例6-15 ABC企业初始设立资本总额为100万元，企业打算通过长期借款、债券和普通股股票三种方式进行筹资，企业利用长期借款、债券和普通股股票筹资的个别资本成本分别为8%、10%和13%。已知企业的初始筹资组合具有如下几种方案，请选择最优的筹资方案。 筹资方式 组合方案A（％） 组合方案B（％） 组合方案C（％） 长期借款 20 15 25 债券 30 40 20 普通股股票 50 45 55 解：依题意可得， 组合方案A的综合资本成本为： 组合方案B的综合资本成本为： 组合方案C的综合资本成本为： 由以上计算结果可得组合方案B的综合资本成本最低，因此应该选择组合方案B。 例6-16 ABC企业现有资本总额为1500万元，其中长期借款、企业债券和普通股股票占总资本的比重分别为20%、30%和50%。企业目前打算进行追加筹资，已知新增资本总额为100万元，企业当前可选择的筹资方案见表6-10。已知长期借款、企业债券和普通股股票的个别资本成本分别为8%、10%和13%。试计算哪种筹资方案最优。 筹资方式 组合方案A（%） 组合方案B（%） 组合方案C（%） 长期借款 20 10 30 债券 30 20 40 普通股股票 50 70 30 企业新增资本的最优资本结构决策有两种决策方法。 （1）通过直接测算比较各备选新增资本方案的边际资本成本，并从中选择最优的新增资本方案。 组合方案A的边际资本成本为： 组合方案B的边际资本成本为： 组合方案C的边际资本成本为： 由以上计算结果可得组合方案C的综合资本成本最低，因此应该选择组合方案C。 （2）将备选新增资本方案与原有的最佳资本结构进行加总，通过测算各新增资本条件下加总的资本结构的综合资本成本来进行最优的新增资本筹资决策。 从表中可以看出，采用组合方案C后，企业加总的综合资本成本最低，因此应当选择组合方案C。 筹资方式 原有资本结构（20％） 组合方案A 组合方案B 组合方案C 汇总后资本结构（％） 个别资本成本(%) 综合资本成本(%) 汇总后资本结构（％） 个别资本成本(%) 综合资本成本(%) 汇总后资本结构（％） 个别资本成本(%) 综合资本成本(%) 长期借款 20 20 8 11.1 17.5 8 11.3 22.5 8 10.9 债券 30 30 10 27.5 10 32.5 10 普通股股票 50 50 13 55 13 45 13 1．无税情况下的MM理论 在一个假定的完美的市场条件下，处于相同风险等级的企业的价值与它的筹资决策无关。 企业的权益资本成本的表达式为： 6.3.2资本结构理论 2．存在企业所得税情况下的MM定理 企业的债务利息可以在税前予以扣除，起到税盾的作用，而优先股股利和普通股股利均不能在税前进行抵扣，因此没有税盾作用。由于税盾作用，采用不同的筹资方式会影响企业的净利润，并进而影响企业的价值。 。 在存在税盾效应条件下，企业的价值为： 存在企业所得税情形下，企业的综合资本成本为： 3．考虑破产成本的资本结构理论 债务筹资实际上是一把双刃剑，它在给企业带来税盾效应的同时，也给企业带来了陷入破产的风险。 破产成本又可以分为直接破产成本和间接破产成本。 考虑破产成本情况下，企业价值表达式为： 4．代理成本理论 管理者和股东之间以及债权人和股东之间这种利益冲突而引发的成本称为代理成本 债务的存在会给企业的价值带来两方面的影响 正面的影响：管理者有可能会损害企业全体股东的利益，主要体现在在职消费等行为。而企业在进行债务由于企业必须