财务管理第四章资金成本与资本结构概要.ppt

1 6、不对称信息理论 不对称信息是相对公司管理者如经理人员和普通投资者而言的，即经理人总是能比投资者掌握更多的、更真实的各种信息。经理人员能够直接接触甚至操纵公司的有关信息，而普通投资者只能通过有关渠道了解公司信息。 20世纪60年代初，美国哈佛大学的康纳森教授调查了许多公司资本结构的确定情况，发现： (1) 公司宁愿以公司内部产生的资金筹资，即留存盈利、折旧基金等。 (2) 公司根据其未来投资机会和预期未来现金流量确定目标股利发放率。目标股利发放率是建立在正常情况下留存盈利加上折旧能适应资本费用支付要求的水平上。 (3) 股利在短期内具有刚性，公司不愿意在现金股利上有较大变动，特别是削减股利往往会受到股东的强烈反对。 (4) 如果公司有剩余留存盈利，或是投资于有价证券，或是偿还负债。如果公司没有足够的留存盈利来支持不可取消的新项目，它会出售其部分有价证券。 (5) 如果需要外部筹资，公司首先会发行债券，然后是可转换证券，最后迫不得已才是发行普通股票。 康纳森教授将此称为筹资的选择顺序，这不同于权衡模型原理。斯特沃特.迈尔斯教授根据这一发现，提出了不对称信息理论(Asymmetric Information Theory)。 不对称信息理论在资本结构上的基本思想是：由于不对称信息的存在，公司在决定筹资顺序和确定最佳资本结构时应当考虑投资者对公司价值的不同预期这一重要因素。 不对称信息理论认为： (1)若存在不对称信息，公司只有当承担着一项不能推迟或负债筹资的异常盈利时，或者经理认为股价被高估时，才会发行新股筹资。 (2)投资者若得知公司即将发售新股的消息，会抛售公司股票，从而引起股价下跌。 (3)当存在不对称信息时，实际观察到的筹资顺序是合理的。 于是就需要将很大一部分留存盈利转作生产性资金，提高股本比重，降低负债比率以保持筹资的储备能力。这种能力在当公司承担一项巨额现金净流量，或需要外部资金完成投资项目时就显得特别重要。总之，新股筹资在不对称信息环境中成为一种风险极大、代价过高的筹资方式。 根据不对称信息理论：为了提高公司价值，管理人员应当提高自有资本比重，降低负债比率，并增强自我筹资能力。在通常时期，公司少负一些债务，保留一部分负债的容量，以便特别好的投资机会到来时再举债。只有当上述负债容量用尽，或现行估价被高估时，也就是说，先用内部资金，其次举债，最后才发行新股的筹资顺序是合乎逻辑的。 第三节 资本结构 二、资本结构管理 在财务结构的设计中，必须考虑以下两个问题： （1）公司资金来源的期限结构应该多长？即资产期限和融资期限的匹配问题 （2）长期资金中，各种资金之间的比例关系应该如何确定？ 资本结构设计和管理的目标是调整公司长期资金来源的构成，寻求在公司的融资组合中既能满足加权平均资本成本的最低，又能保证实现公司价值最大化的最优资本结构． 二、资本结构管理 1、最佳资本结构决策 2、影响资本结构的因素 1、最佳资本结构决策 资本结构管理的基本工具主要包括：财务杠杆分析法和每股盈余的无差别点分析。 （1）财务杠杆分析 财务杠杆对每股税后盈余的影响是通过利息来传导的，应该说使每股税后利润最大且稳定的财务杠杆才是最佳的财务杠杆，此时的资本结构就是最佳的资本结构。 为了说明问题，我们来看一例题。ABC公司的有关财务资料历史如下表所示： 根据表中数据计算出有关的数据。 1 3.每股面值 1000000股=20元 20 000 000 负债与股东权益总计 20 000 000 资产总计 20 000 000 普通股（100万股） 10 000 000 固定资产净值 4.每股市价 =Po=20元， 5.市盈率(P/EPS) =20/2.4=8.33 2.每股股息（DPS）=2400000/1000000股=2.4元, 1.每股盈余（EPS）=2400000/1000000股=2.4元 2 400 000 税后净利 1 600 000 所得税（40%） 4 000 000 税前净利 0 利息 4 000 000 税息前盈余（EBIT） 16 000 000 12 000 000 变动成本总额（60%） 4 000 000 固定成本 20 000 000 ? 销售额 (2)1995年度损益表 0 负债 10 000 000 流动资产 (1)199