推进三代核电国产化；设备确认将迎来高峰期.pdfVIP

2010 年 12 月 12 日 证券研究报告 可再生能源行业 2010 年 4 季度报告 评级：增持 维持评级 行业点评 张帅 邢志刚 分析师 SAC 执业编号：S1130210010307 联系人 (8621 (8621 zhangshuai@ xingzg@ 推进三代核电国产化；设备确认将迎来高峰期 事件 国家核电技术公司与美国西屋电气公司日前在北京就此领域签署了一系列合作协议。国家核电技术公司开发的 CAP1400 具有我国自主知识产权。根据协议，西屋公司将为 CAP1400 开发提供技术咨询服务。 评论 核电向三代升级最重要的是改善安全系统的可靠性：从趋势上来看，核电是目前清洁能源中最为实际的可取代火电 成为支撑性电站的发电方式。但是安全性忧虑是核电大发展受制约的主要“心里瓶颈”，特别是核电站的建设逐步 由沿海转向内陆对安全可靠性将提出更高的要求。这也是为何中国核电战略向三代升级的重要原因。三代核电设计 上充分利用了重力、压力、循环等非动能的自然力来保障安全系统的可靠性； 长期看，CAP1400 将成为中国未来核电自主化的技术，但是引入消化仍然需要 4-5 年时间：西屋的 AP1000 成为 中国三代核电最主要的技术路线其重要的原因是西屋和中国签订了技术转让协议，国产化后的技术即为 CAP1400。但是我们认为 CAP1400 最后认证并投入实际建设仍然需要 4-5 年时间。根据 CPR1000 的经验，从大 亚湾 PWR 机组技术引进到岭澳一期 CPR1000 的最终国产化花了近 10 年时间； 中期看，明后年核电设备将进入集中确认期：按照目前核电站交付进程来看，明后年核电将进入设备集中交付期。 设备交付数量将由目前 2000MW/年提升至明年的 4000-5000MW/年，后年或将达到 6000MW/年。根据我们测算年 设备市场容量将达到近 500 亿，届时各个主要设备制造企业的核电业务销售收入将有 2-3 倍的提升； 规模效应逐步显现，将全面提升核电的盈利能力：我们认为目前主要设备企业的核电业务毛利率较低的主要原因是 规模效应尚未显现，前期费用和设备折旧对产出的单位分摊比例较高。以东方电气为例今年核电销售规模估计约为 40 亿，毛利率水平仅为 15%左右，相比国外同属于主设备制造的 Doosan Heavy 核电业务 30%的毛利率水平差距 较大。而如果明后年销售规模达到 100-150 亿的数量级，毛利率水平将提升至 20-25%； 投资建议 我们维持对核电行业“增持”评级，我们认为目前行业存在两种类型的投资机会： 第一类，拥有大量在手订单的行业优势企业：随着设备集中确认期的到来，此类企业收入将稳步提升，同时规模效 应也将全面增强企业的盈利能力。此类标的我们建议关注东方电气、中国一重和南风股份； 第二类，三代核电国产化带来的细分子行业机会：其中包括各级核泵和阀门、蒸发管、锆管、银铟材料和核电配套 抽水蓄能等。大多此类产品处于国产化研发期，实质性盈利贡献尚需时日。但是这类企业体量较小具备较大的业绩 弹性和成长性。建议关注标的为浙富股份。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 行业点评 图表1：核电公司估值 子行业 公司 代码 省份 产品制造能力 股价 EPS P/E 铸锻件 12.12收盘价 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E