耐火材料龙头迎来行业整合.pdfVIP

中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 上市公司调研研究报告 耐火材料龙头迎来行业整合 北京利尔（002392） 提速期 耐火材料生产制造服务商。公司主要为钢铁工业提供耐火材料的 生产和销售，承担高温窑炉和装备的耐火材料研发设计、配置配 套、生产制造、安装施工、使用维护与技术服务为一体的“全程 首次评级 增持 在线服务”的整体承包业务。主要应用于钢铁、有色、石化、建 田东红 材、电力、机械、环保等行业，其中钢铁工业用耐火材料产品收 tiandonghong@ 入占公司总收入的 95% 以上。 010 执业证书编号：S1440208040204 钢铁用耐火材料是消耗品，未来五年市场容量保持 10%以上增 韩梅 速。根据我们对未来五年钢铁产业的增速及吨钢耗耐材单价的假 hanmei@ 定，未来几年耐火材料行业仍然可以保持年均 10%以上的较快增 010 长。尽管单位钢产量耗耐火材料的量会逐年下降，但是在优质耐 执业证书编号：S1440108081868 火材料对普通耐火材料逐渐取代的过程中，单价金额提高会对冲 郑军 量下降的不利因素。 zhengjun@ 010 行业集中度低，兼并整合是大势所趋，优质耐材企业将脱颖而出。 执业证书编号：S1440209110420 下游钢铁企业集中度的提高，大型钢铁企业市场份额的进一步扩 调研日期： 2010 年 08 月 31 日 张会推动耐火材料整体承包模式的推广，因此耐火材料行业中具 发布日期： 2010 年 09 月 13 日 备整体配套生产安装服务的优质耐火材料公司会获得发展的良 机，行业进入到一轮收购兼并的高潮期，集中度将进一步提高。 主要数据 公司以整体承包业务模式为主导，主要服务大型钢企。公司整体 股票价格绝对/相对市场表现（%） 承包业务占比达到 68%，毛利率相对高于直销模式。服务客户包 1 个月 3 个月 12 个月 括首钢、宝钢、包钢等大型钢铁企业（大钢企对耐材企业整体配 -1.6/-1.7 8.6/5.9 0.0/1.7 套能力要求较高）。主要是订单式生产，在订单协定单价相对确 12 月最高/最低价（元） 56.00/0 定的情况下，整体承包模式下的销售收入就主要与产品使用结果 总股本（万股） 13,500 如钢产量或使用炉次直接相关。目前钢铁厂用耐材各自占山头的