中性结构性萧条，政策性繁荣.pdf

研究报告 | 行业策略报告 原材料 | 建材 中性 （首次） 结构性萧条，政策性繁荣 2010 年6 月10 日 建材行业2010年中期投资策略 上证指数 2583 经济结构调整时期，建材行业存在结构性萧条、政策性繁荣的特点。水泥下半年 供需压力增大，西北和华北相对增长较为明确。此外，节能环保材料、受益消费 行业规模 升级的家装材料、以及快速整合中的耐火材料的潜在龙头存在较大的成长空间。 占比% 股票家数（只） 65 4.0 推荐伟星新材、濮耐股份、北新建材。 总市值（亿元） 2826 1.4 流通市值（亿元） 2257 1.8 经济转型期传统行业仍存在政策性繁荣机会。重化工业阶段可能接近尾声代 表过去十年水泥玻璃行业的成长性溢价将会消失。未来的发展方向是消费驱 行业指数 % 1m 6m 12m 动和新兴产业。这意味着，新型节能产业和家装市场将会涌现一批龙头。同 绝对表现 -8.2 -12.9 21.9 时，由于未来扩内需的战略重点是“城镇化”，是以投资促消费，区域分割 相对表现 0.9 11.7 29.0 的特点意味着水泥行业仍然存在结构性繁荣的机会。 (%) 建材 沪深 300 60 水泥行业估值已低，机会出现大约在三季度末： （1 ）下半年水泥供需压力加 40 大，等待实体经济景气回落与盈利预测下调。（2 ）三季度后保障性住房和淘 20 汰落后产能的执行将会明晰，我们测算如果商品房增长接近零，则保障性住 房开工建设依然能使水泥产量增长 9%左右。（3 ）选择需求增长与集中度高 0 的西北、华北，关注东部地区保障房建设带来的反弹。关注增长明确的西北、 -20 Jun-09 Sep-09 Jan-10 May-10 华北板块青松建化、天山股份、祁连山、冀东水泥等，并关注西部战略推进、 东部保障房建设相关的海螺水泥。 相关报告 节能建材行业的推广依赖于政策的推进与市场的培育。北新建材日前受困于 “毒石膏”事件，我们认为只要妥善处理不会影响石膏板行业未来巨大的发 展空间；关注 LOWE 玻璃产能积极壮大的南玻、塑料型材海螺型材等。 伟星新材：塑料水管品牌企业，渠道建设助推公司成为龙头公司。公司 60% 市场为家装、40%为工装，因此具备 30%以上高毛利率。公司核心竞争力体 现在准确的高端定位、极度扁平化的经销商模式和共赢理念、优秀的管理层。 预计 2010-2012 年的 EPS 为 0.67、0.91、1.27 元。 濮耐股份：钢铁耐火材料的领先者，整合并购进入加速期。收购宝明使得公 司客户结构得到提升，收购焦作贝格耐火之后可能意味着此后公司的上游战 略会迈出第一步。 王晶晶 重点公司主要财务指标 0755 股价 09EPS 10EPS 11EPS 09PE 10PE PB 评级 wangjj@ 伟星新材 20.1 0.56 0.67 0.91 35.9 22.1 3.6 审慎推荐-A S1090209090314 濮耐股份 11.0 0.25 0.39 0.56