基于庫存的套期保值方案.doc

基于库存变动的套期保值方案 中大期货 黄胜 本方案是针对于一定时期内橡胶有相应稳定库存量进行操作的套期保值方案，实施该方案的目的在于：1、保证公司备有一定的橡胶存货，且橡胶各品种之间比例明确，便于公司客户在任何时候都可以按当时市场价格提货。2、完全弥补或大部分降低公司在市场价格走高时卖给下游客户的损失或者市场价格走低时从上游采购的成本。3、经过滚动操作使得公司的库存成本始终处于市场相对低位。 一、采取期货套期保值避险可行性的数理分析 我们统计了从2008年3月5日至2009年3月5日共225个交易日的天然橡胶价格变化情况，涉及品种包括：泰国RSS3、印尼SIR20、沪胶连续、日胶连续，前两者是现货价格，后两者是期货价格。橡胶期货之所以能够避险的前提条件在于期货和现货价格变动具有一致性，所以需要考察这几类数据以便发现现货和期货之间的价格变动的相关性（联动性），以及这种相关性是否足够让我们利用期货进行套期保值。 泰国RSS3、印尼SIR20、沪胶连续、日胶连续的价格变化趋势和价差变动趋势（RSS3、SIR20、日胶报价已按当日汇率换算成人民币） 沪胶指数和RSS3现货价格变化 沪胶指数和SIR20现货价格变化 日胶指数和RSS3现货价格变化 日胶指数和SIR20现货价格变化 以上四张图总体可以看出基差的变化情况，无论沪胶或日胶，与现货价差变动都相当大，具体为：①沪胶和RSS3价差变动范围在（-244、5541）；②沪胶和SIR20价差变动范围在（182、6056）；③日胶和RSS3价差变动范围在（-3514、1159）；④日胶和SIR20价差变动范围在（-1598、1912）。测算四组数列的标准偏差以衡量价差离散程度，具体为：①沪胶和RSS3标准偏差1203；②沪胶和SIR20标准偏差1305；③日胶和RSS3标准偏差718；④日胶和SIR20标准偏差855。 品种变动的一致性——相关系数的测量 事实上，作为对冲现货价格变动风险的期货套期保值其可行性大小主要基于期货品种和现货品种价差变动的一致性，即两者价差变化的“相关系数”。相关系数的高低用0-1之间的数值来衡量，高于0.85即显著相关，高于0.9即高度相关。用一年的数据计算，可以得到相关系数分别如下：①沪胶和RSS3价差变动相关系数0.9849；②沪胶和SIR20价差变动相关系数0.9795；③日胶和RSS3价差变动相关系数0.9910；④日胶和SIR20价差变动相关系数0.9877。同时，我们特别注意，以上的相关系数测定其数据都是根据汇率换算成人民币得到的，如果不换算汇率，仅仅就数值表现（日胶标价为日元，RSS3和SIR20标价为美元）可以得到沪胶和日胶价格变动相关系数为0.9846，RSS3和SIR20现货价格变化相关系数为0.9960。 经过以上相关系数的计算可以知道，这些相关品种当中，两两之间的价格变动相关系数都表现为极度相关，即任意两者之间的价格变动一致性都完全可以确立。 二、基于库存套保的构思 贸易企业无论进货还是销售，两边都是敞口，价格风险暴露很大，同时还存在一定的库存，其价值也随着市场价格而变动，这对企业的经营构成了其盈利和损失的部分来源。当前我国橡胶贸易企业的经营大体上分两种思路：①行情主导型，即以判断橡胶的行情为基础，当判断橡胶价格走势处于牛市中就加大企业库存，囤积一定数量存货以获利；当判断橡胶价格走势处于熊市时，就减少橡胶库存或保持零库存，以避免存货价格下跌风险。②库存滚动型，即无论橡胶价格熊市或牛市，均保持一定数量库存（视具体行情库存的量有调整），以持续经营摊薄高位库存成本。 本质上说，以上两种经营方式各有优缺点，缺点主要在于，第一种方式企业经营风险较大，第二种方式资金占用较多。但从行业地位来说，第二种方式经营的企业其行业地位更稳固，只要经营得当，其市场占有率会不断扩大。因为对于其供应方来说，熊市中能继续接货，对于其购买方来说，牛市中有充足货源，相对上下游来说，无论市场变化如何，都能起到“稳定剂”的角色。对于资金实力雄厚的贸易企业，采用此种方式似乎优点更多。但是，这种方式其最主要的缺点在于，当市场情况不利的时候，其承担损失的可能性也更大。具体表现在：①市场熊市氛围中，执行长期采购合同给供货企业的价格高于市场价格；②市场牛市氛围中，执行长期供货合同给下游企业的价格低于市场价格；③库存在熊市中价值不断下跌。 对于以上提及的三个风险，合理的套期保值要力争做到：熊市中按约定价执行采购合同但企业利用期货盈利；牛市中按约定价执行供货合同企业也利用期货盈利；通过期货和现货的滚动操作使得存货成本保持相对地位。总体来说，争取每一笔涉及套期保值的交易都能使得现货的亏损利用期货盈利来弥补。 三、套期保值操作方法 1、按照企业经营状况确定需要的存货