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第9章 投资理论 投资是总需求中容易变动的部分，投资水平的每年变化范围大致等于消费水平的每年变化范围，投资波动引起总产量波动，因而成为决定经济周期波动的一个重要因素。近年来，美国投资在占GDP的10%到20%之间波动。从长期看，投资是决定经济增长的关键因素之一，因此，投资理论是宏观经济学的一个重要课题。 一、投资决策 1、投资行为的决定 《新帕格雷夫经济辞典》的观点是：投资是一种资本积累，是为取得用于生产的资源、物力而进行的购买及创造过程。夏皮罗在《宏观经济分析》一书中认为：投资在国民经济分析中只有一个意义——该经济在任何时期以新的建筑物、新的生产者耐用设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值。萨缪尔森在《经济学》中认为：投资的意义总是实际的资本形成——增加存货的生产，或新工厂、房屋和工具的生产……只有当物质资本形成生产时，才有投资。 决定投资行为的因素可分为内在因素和外在因素。外在因素包括技术、政治、心理、政府政策、资源、人口等等；内在因素主要指企业家预期从事投资所能得到的利润率与利息率之间的关系。新古典经济学的投资模型主要针对内在因素进行分析，分析投资与利率负相关关系。 在微观经济学中，居民的储蓄构成资本的供给，厂商的投资构成资本的需求，利息率由资本的供给和需求决定。其中，厂商对于投资资金的需求取决于资本的边际生产力，后者随着投资增加而递减。可以假定厂商面临的利息率是给定的，他们按照与一定投资量相对应的资本的边际生产力等于给定的利息率的原则决策。 2、资金的时间价值、预期利润与投资 作为企业在新机器和厂房上的支出，投资主要依赖于两个因素：销售水平：面临销售增加的企业可能会扩大生产，需要另外购买机器，或者建造厂房。利率：为了购买机器，企业必须借款，通过银行贷款或者发行债券，利率越高，企业借款购买机器的可能性越小，因为，利率太高带来额外利润的不足以支付利息，新机器不值得购买。省略了资本使用者成本的概念。因此，投资关系为： I=I（Y，i）。 即投资取决于产出Y和利率i，一般假设企业没有库存投资时，用产出代替销售。 上式中的利率i是名义利率还是实际利率呢？按照布兰查德的分析，在决定投资时，企业关心的是实际利率，更关心预期的实际价值而不是名义价值，所以， I=I（Y，r）。 具体而言，假设企业需要决定是否购买一台机器，考虑预期可以从这台机器中获得利润的现值，并且与购买成本加以比较。如果现值超过成本，就应该投资，否则，就不进行投资。 首先，企业必须估计机器能够使用的年限。尽管许多机器可以使用很长时间，但随着时间的推移，维护费用会越来越高，可靠性则越来越差。有研究表明，机器的折旧大约为每年4%到15%之间，建筑物与工厂的折旧为2-4%之间。其次，必须计算预期利润的现值。一台新机器安装到位需要一定时间。假设企业在T年买进机器，机器在T+1年产生第一笔预期利润，用实际利率贴现。然后企业考虑是否应该购买这台机器。这依赖于预期利润的现值与机器的价格之间的关系。 当把整个经济中的投资作为一个整体来考虑时，则投资与预期利润的现值正向变动。当前或者预期利润越高，则投资水平越高，当前或者预期实际利率越高，预期现值就越低，从而投资水平越低。 如果假设企业预期的未来利润和利率 现在相同，则有 预期利润的现值等于利润除以实际利率与折旧率之和。（具体推导过程参见） 进一步，投资等于， 其中，分母为实际利率与折旧率之和，称之为使用者成本（user cost）或者资本的租赁成本（rental cost of capatal）。如果企业不购买机器，而是从一家租赁机构按年租入，则租赁机构的收费为：假设机器不折旧，则为利率乘以机器价格的费用，因为购买并租出机器的收益至少要等于投资债券等金融资产的收益。如果租赁机构收取折旧费，即δ乘以机器的价格，因此，租赁价格等于r+δ。进一步，即使企业不租用机器，但是r+δ是企业使用一年机器的暗含价格（或者叫做影子价格）。因此，投资依赖于利润与使用者成本的比率。利润相对于使用者成本越高，投资水平就越高，实际利率越高，使用者成本就越高，投资水平就越低 什么决定利润呢？主要是销售水平与现有资本存量。显然，如果销售相对于资本存量过低，则单位资本的利润降低。如果忽略销售与资本之间的区别，记Y为产出且等价于销售额，KT为