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中国金融经济发展形势与风险管理 程惠芳 浙江工业大学经贸管理学院院长/教授/博士生导师 2008-2009年世界金融经济形势 世界银行报告: 全球经济增长面临五大风险 1、次贷：危机深化并扩散 2、?衰退：美国衰退的影响 3、通胀：全球性通胀加剧 4、贸易：保护主义情绪激化 ?5、脱钩：错误的安全感 1、次贷：危机深化并扩散  美国次贷危机，全称应该是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机。 次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的按揭贷款而言的。按揭贷款人没有（或缺乏足够的）收入/还款能力证明，或者其他负债较重，所以他们的资信条件较“次”，这类房地产的按揭贷款，就被称为次级按揭贷款。 美国次贷危机产生原因 （1）、美国金融监管当局、特别是美联储的货币政策由松变紧的变化有关。 美国联邦基金利率下调 从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始，美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。此后的13次降低利率之后，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%，达到过去46年以来的最低水平。 持续的利率下降带动美国房产持续繁荣 宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。持续的利率下降，是带动21世纪以来的美国房产持续繁荣、次级房贷市场泡沫起来的重要因素。 美联储的低利率政策开始了逆转 从2004年6月起，美联储的低利率政策开始了逆转；到2005年6月，经过连续13次调高利率，联邦基金利率从1%提高到4.25%。到2006年8月，联邦基金利率上升到5.25%，标志着这轮扩张性政策完全逆转。 连续升息提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌，以及按揭违约风险的大量增加。 （2）世界经济金融的全球化趋势加大,危机发生后影响波及全球金融系统 世界经济金融的全球化趋势加大，全球范围利率长期下降、美元贬值、以及资产价格上升，使流动性在全世界范围内扩张，激发追求高回报、忽视风险的金融品种和投资行为的流行。 作为购买原始贷款人的按揭贷款、并转手卖给投资者的贷款打包证券化投资品种，次级房贷衍生产品客观上有着投资回报的空间。巨大的投资需求，许多房贷机构降低了贷款条件，以提供更多的次级房贷产品。这在客观上埋下危机的隐患。 欧亚、乃至中国在内的全球主要商业银行和投资银行，均参与了美国次级房贷衍生产品的投资，金额巨大，使得危机发生后影响波及全球金融系统。 （3）、部分美国银行和金融机构违规操作，忽略规范和风险的按揭贷款、证券打包行为有关。 美国次贷危机有三个教训： （1）、土地供应商和商业银行降低了按揭贷款的审核门槛。 （2）、把资产重复打包为一种谁都搞不清的产品，然后再给它证券化并卖给投资者。 （3）、金融机构杠杆比例保持在高的水平，实现短期利润的最大化。这样一种高负债率，会带来一些短期利润的增加，但同时使金融机构非常脆弱。 世界经济最大风险仍在金融市场 ＩＭＦ认为，世界经济最大风险仍在金融市场，源于美国次贷危机的全球金融动荡将造成近万亿美元损失。 目前危机正从次贷领域向优质房贷、消费信贷、公司信贷等领域蔓延，并演变成全面的信贷紧缩，拖累宏观经济。 这反映了银行脆弱的资产状况和资本基础，以及金融创新监管滞后等深层次问题，并意味着危机的影响可能更广、更深、更持久。 诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨则认为，次贷危机真正结束尚需２至３年时间。 2.衰退：美国衰退的影响 ＩＭＦ预计，今年美国将陷入轻度衰退. 经济衰退导致美国内需下降，从而使全球贸易出现萎缩，日本、欧盟和一些亚洲经济体的出口将受到严重影响。此外，美国为应对危机不断降息，将导致全球宏观调控政策冲突。 ?美国经济衰退与次贷危机相结合还加剧了全球风险偏好情绪，大宗商品市场热钱涌动，投资组合变动和资金无序流动增加，使得全球通胀和金融形势面临更大考验。 ?3、通胀：全球性通胀加剧 食品和能源价格持续坚挺造成全球总体通货膨胀趋势加剧。 发达国家在经济减速情况下核心通胀率仍然升高，新兴经济体通胀压力则更为明显。 4月份，中国居民消费价格总水平同比上涨8.5%。 其中，城市上涨8.1%， 农村上涨9.3%； 食品价格上涨22.1%， 非食品价格上涨1.8%； 消费品价格上涨10.6%， 服务项目价格上涨1.7%。 对欧洲和新兴经济体而言，通胀是目前经济的最大威胁。世界银行指出，对东亚新兴经济体来说，应对通胀比应对美国金融动荡和全球经济放缓具有更大的挑战性。 3.贸易：保护主义情绪激化 从历史经验来看，每当全球经济出现问题，贸易保护主义总会抬头。 贸易保护等已成