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第五章 利率期貨 本章大綱 第一節 利率期貨的標的物 第二節 利率期貨的契約內容 第三節 利率期貨的評價 第四節 利率期貨的應用 第五節 我國利率期貨的發展 利率期貨的標的物 美國國庫券 美國國庫券(Treasury Bills, T-Bills)係指發行期限在1年以下（包含1年）的短期債券，分為13週、26週及52週三種 。 13週及26週之國庫券皆在每週一公開拍賣(Auction) 。 美國國庫券在市場上的報價係以「貼現率」的方式表達，而非價格的形式，其買賣價格的轉換如 下： 利率期貨的標的物（續） 歐洲美元定期存款 歐洲美元定期存款(Eurodollar Deposit, ED)係指寄存於美國境外的美元存款，承作的金融機構包括美國境外的外國銀行及美國銀行在國外的分行。歐洲美元定期存款通常是不可轉讓的，其計息利率為倫敦銀行間拆款利率(London Interbank Offer Rate, LIBOR) 利率期貨的標的物（續1） 美國中期公債(Treasury Notes, T-Notes) 美國長期公債(Treasury Bonds, T- Bonds) 表5-3 短期利率期貨的契約內容 表5-3 短期利率期貨的契約內容（續） IMM指數報價 如目前3月美國國庫券期貨的報價為98.88，代表該美國國庫券的期貨利率為1.12%[=(100－98.88)∕100]，而每口期貨契約價值即以該期貨利率計算而得 表5-4 中、長期利率期貨的契約內容 表5-4 中、長期利率期貨的契約內容（續） 中、長期利率期貨的契約內容 標的物：CBOT之美國中、長期公債期貨。 報價方式：以契約規格（10萬美元）的百分比來報價，且採32分位數。 可交割公債：採實物交割。 賣方的權利 ：賣方有權選擇以何種公債交割。 發票價格與轉換因子的計算 發票價格 = USD100,000×部位日期貨結算價(%) ×轉換因子 + 應計利息 利率期貨的評價 最便宜的交割公債 CTD公債之淨現金流量 = Max（發票價格－賣方取得交割標的之代價） 其中， 將賣方的交割時點選擇權與外卡選擇權的價值考量到評價模式，長期公債期貨的合理價格應較上列公式所計算出來的價格低。 利率期貨的應用 利率期貨的投機策略 利率期貨的避險策略 利率期貨的套利策略 利率期貨在債券投資組合管理的應用 利率期貨的投機策略 當投資人預期未來利率上漲（下跌）時，即可在期貨市場賣出（買進）利率期貨，若利率果真上漲（下跌），利率期貨價格將會下跌（上漲），此時平倉將可賺取利率期貨的價差收益。 利率期貨的避險策略 避險的原則 要規避利率上漲的風險 賣出利率期貨 要規避利率下跌的風險 買進利率期貨 浮動利率與固定利率之轉換 Strip及Stack避險 表5-13 利率期貨之正向套利策略 表5-13 利率期貨之正向套利策略 （續） 利率期貨在債券投資組合管理的應用 當投資人預期利率下跌（上漲）時，將會提高（降低）債券投資組合價值對利率波動的敏感度，因為敏感度愈高（低），未來債券投資組合價值因利率下跌（上漲）而增加（減少）的幅度將會愈大（小）。 債券投資組合價值對利率波動的敏感度，通常可以債券投資組合的存續期間來衡量。 若加入美國長期公債期貨後，債券投資組合的價格存續期間將如： 表5-14 台灣期貨交易所30天期利率期貨契約規格草案 表5-14 台灣期貨交易所30天期利率期貨契約規格草案（續） 表5-15 台灣期貨交易所政府債券期貨契約規格草案 表5-15 台灣期貨交易所政府債券期貨契約規格草案 （續） * 智勝文化事業有限公司製作 期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版) 謝劍平 著 * 智勝文化事業有限公司製作 期貨與選擇權 財務工程的入門捷徑(再版) 謝劍平 著 3、6 、9 、12等4個季月及4個最近連續月份（非季月） 3、6 、9 、12等4個季月及2個最近連續月份（非季月） 契約月份 最近月份：0.0025 其他月份：0.005 0.005 最小跳動值 IMM指數報價 IMM指數報價 報價方式 USD1,000,000 USD1,000,000 契約規格 3個月期歐洲美元定期存款 13週美國國庫券 標的物 CME CME 期貨交易所 歐洲美元期貨 美國國庫券期貨 契約內容 歐洲美元期貨 美國國庫券期貨 契約內容 現金交割，最後結算價以最後交易日英國銀行協會的3個月期歐洲美元定期存款之結算利率（倫敦時間11:00 am）來計算 現金交割，最後結算價以最後交易日的13週美國國庫券之得標加權平均貼現率來計算 交割結算 交割月份第3個星期三前2個倫敦銀行營業日（至倫敦時間11:00 am） 交割月份第3個星期