企业金融的十二堂课十课企业风险管理.pptVIP

企業金融的十二堂課第十課企業風險管理 資管所 陳竑廷 大綱 前言 風險管理興起的經濟背景 避險的定義 為什麼公司要避險 風險管理的工具 避險後潛在的風險 一、前言 企業經營的目的 利潤極大化 永續經營 為了達到永續經營，企業風險管理成為企業管理重要的一環 前言 風險的來源 交易暴露 因為價格改變引起收入、支出總額改變的風險 1970英鎊強勢，英國人到美國旅遊的人口多 → 1980英鎊貶值 經濟暴露 因為價格波動而造成企業的競爭力下降的風險 1980英鎊貶值，旅遊人數減少 轉換暴露 外國資產以本國貨幣計價時的價格變化 因為沒有交易發生，故只有帳面價值的改變 二、風險管理興起的背景 全球經濟發展的趨勢 隨著國際貿易的增加，企業收益的波動日益變大 財務環境較過去風險性高 1973匯率改為自由波動，由市場需求來決定匯率 美元/英鎊匯率走勢圖 三、避險的定義 定義 針對既有的或預期的風險暴露，利用金融商品來減少其價值的變動性。 結果 下跌的風險減少 上漲的潛力減少 避險的定義 種 類 空頭避險 short hedge 擔心未來價格會下跌 多頭避險 long hedge 擔心未來價格會上漲 衍生性金融商品 其價格與現貨價格具有相同（相反）的走勢 現貨虧損時，可以由衍生性金融商品部份的獲利來彌補 四、為什麼公司要避險 稅 財務危機的成本 代理問題的成本 股東無法有效避險 1.稅(1) 稅前盈餘和稅後盈餘差異很大 範例 一農夫6個月後，預期玉米收成1000公斤 生產成本：每公斤30元 稅率：20％ （免稅額：5000元） 目前每公斤售價：$40 6個月後每公斤售價： 利用期貨避險（6個月後，以$40出售） 1.稅(2) 2.財務危機的成本 完美市場假設下 公司在財務危機時可以合理價格售出資產 現實環境中 公司發生財務危機時，成本很高 律師、會計師…等人事費用 公司資產未必能以合理價格出售 3.代理問題的成本 完美市場假設下 經理人以股東的利益為優先 現實環境中 經理人的財富通常受該企業的營運成效影響，因此經理人對於風險的容忍度比股東來的小 4.股東無法有效避險 完美市場假設下 股東可以按照自己的風險偏好來進行避險決策，因此公司是否進行避險並不重要 現實環境中 股東無法正確評估公司所有的財務風險及風險暴露程度 股東的交易成本（避險成本）高於公司 五、風險管理的工具 遠期契約 期貨 選擇權 交換 遠期契約(1) 買賣雙方同意在未來某特定日以約定價格交易 最早、最簡單的風險管理工具 雙方和議的價格，稱為『交割價格』或『遠期價格』 非標準化的合約（交割的數量、時間、地點都依照雙方需求來決定） 遠期契約(2) 特色 買賣雙方皆存在信用違約的風險 期初雙方無須支付現金，所以期初價值為0 其價值只有在到期日才會實現，契約簽訂的當時或期間之內，都不會發生支付 期貨(1) 基本內容類似遠期契約 期貨可以視為『一系列的遠期契約』，在每天交易結束後，將前一天遠期契約進行結算，再簽訂新的契約。 買賣雙方有義務在契約到期日以約定價格交易標的物 差異 買賣雙方的交易對象都是交易所 標準化 增加市場流動性 降低交易成本 透過每日結算、保證金避免違約風險 期貨(2) 買賣期貨前須存入期初保證金（initial margin） 每天根據市價進行結算 若期貨價值增加，獲利會存入帳戶 若期貨價值減少，損失會從帳戶中扣除 若餘額低於維持保證金（maintenance margin）會通知客戶補足 若未能即時補足，交易所則會把該客戶的部位平倉 有效降低違約風險 選擇權(1) 買權（call option） 允許在到期日以履約價買進標的物 賣權（put option） 允許在到期日以履約價賣出標的物 履約價（strike price） 又稱為 執行價（exercise price） 到期日（maturity date） 又稱為 執行日（expiration date） 歐式 只允許在到期日執行 美式 可於到期日前任一天或當天執行 選擇權(2) 與遠期契約、期貨最大之差異 選擇權是一種權力，並非義務 權利義務關係不對稱，買方需要支付權利金（premium） 權利金＝內涵價值+時間價值 內涵價值（intrinsic value） 立刻執行所帶來的利益 時間價值（time value） 在到期日之前，價值增加的機會 隨著到期日接近而歸零 交換(1) 買賣雙方同意在未來多個時點交換一系列現金流量 通常以市場上一個或多個標的資產價格的變化量作為計算基礎 種類 外匯交換 利率交換 商品價格交換 交換(2) 六、避險後潛在的風險 基差風險 基差：現貨價格減去期貨價格的差異 期貨契約的內容未能與現貨部位完全配合 展期風險 到期結束掉的期貨價格和新建立的會有差異 避險後潛在的風險