八章有效资本市场假说EfficientMarketHypothesis,EMH.pptVIP

第八章 有效资本市场假说（ Efficient Market Hypothesis，EMH） 第一节 有效资本市场假说的三种形式 第二节 有效资本市场假说检验简介 第三节 反有效市场假说现象 第四节 分形市场理论介绍 第一节 有效资本市场假说的三种形式 一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等 ； 推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 二、半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Market Efficienty)。 该假说认为价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。 推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。 三、强式有效市场假说(Strong—Form Market Efficioncy) 强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。 推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。 （三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上。） 大白话 强式有效假说成立时，半强式有效必须成立； 半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。 所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。 顺序不可颠倒！ 中国证券市场：有效市场假说检验文章汗牛充栋。有结论认为沪深股市弱式有效假说成立，有兴趣的同学可踊跃一试。 第二节 有效资本市场假说检验简介 一、弱式有效假说的检验 检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测，若有用，则弱式有效不能成立。 检验方法：1、序列自相关分析。（若股票收益率存在时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益率，则技术分析有用，弱式有效不能成立。）相关系数及检验见书上。 2、串检验。构造三种“串”，检验相关性。 3、滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”?，即比阶段最低点上升?时买入，比阶段最高点下降?时即卖出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率。 二、半强式有效假说的检验： 检验原理：基本分析是否有用。 方法：事件检验法，即检验和公司基本面有关的事件发生时，股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析失灵，半强式有效成立。 事件（新信息）一般指新股票的上市、财务报表的公布、市盈率的高低、股票的分割及巨额交易等。 三、强式有效假说的检验 检验原理：内幕消息是否有用。 方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优于市场平均，则强式有效不能成立。 第三节 反有效市场假说的现象 这些现象的存在，说明投资者有可利用的前提，即有可能获得超额利润。 对相关现象的探讨及实证研究的结果，构成了当前热门的《行为金融学》的基础。 第四节 分形市场理论（FMH）介绍 分形最早由Benoit Mandelbort提出、用以描述那种不规则的、破碎的、琐屑的几何特征， 李雅普诺大指数和分形维的检验都说明了资本市场呈现出混沌行为。随着非线性动力学的发展，基于混沌和分析理论的新视角为我们提供了理解资本市场行为的新途径，而分形市场假说的提出是在这方面所取得的重大进展之一。 EMH的缺陷 资本市场作为一个复杂系统并不像有效市场假说所描述的那样和谐、有序，有层次。比如，EMH并未考虑市场的流通性问题，而是假设不论有无足够的流通性，价格总能保持公平。故EMH不能解释市场恐慌、股市崩盘，因为这些情况下，以任何代价完成交易比追求公平价格重要的多。 分形市场假说的提出 Peters（1991，1994）首次提出了分形市场假说（FMH），它强调证券市场信息接受程度和投资时间尺度对投资者行为的影响，并认为所有稳定的市场都存在分形结构。 FMH的主要内容 （2）信息对处于不同投资水平上的投资者所产生的影响也不相同。日交易者的主要投资行为是频繁的交易，因此，他们会格外关注技术分析信息，基本分析信息少有价值。而市场中大多数的基本分析者处于长期投资水平上，他们通常认为市场在技术分析层面上所表现出来的趋势并不能用于长期投资决策，只有对证券进行价值评估才可获得长期真实的投资收益。在FMH的框架中，由于信息的影响在很大程度上依赖于投资者自己的投资水平，因此，技术分析和基本分析都是适用的。 （3）市场的稳定（供给和需求的平衡）在于市场流动性的