十二章回报率与风险的关系.pptVIP

第十二章　回报率与风险的关系 第一节　回报率的概念 第二节　风险的概念 第三节　资本资产定价模型 第四节 资本资产定价模型的功能和验证 第五节 套利定价理论 第一节　回报率的概念 一、什么是回报率 二、回报率的平均 三、时间单位 四、历史的观测 五、风险投资的回报率是随机的 一、什么是回报率 投资回报率即利润率是单位投入资本赢得的利润，这种对盈利能力大小的衡量，便于不同数额的投资进行比较，其作用和地位尤为重要。 二、回报率的平均 几何平均 算术平均 三、时间单位 年回报率、季回报率和月回报率 四、历史的观测 表12.1　五类投资组合的年均回报率（1926~2006年） 五、风险投资的回报率是随机的 第一，投资组合的平均回报率与其风险同向变化，即随着“风险”的增加，平均回报率也增加。 第二，风险投资的回报率不是确定性的，而是随机的。 第二节　风险的概念 一、风险的概念 二、风险的估计 三、多样化可降低风险 四、系统风险与特殊风险 一、风险的概念 财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预定目标的程度。对于投资来说，投资的风险就是其回报率对期望值偏离的程度，可以用其方差或均方差（或称标准差）表示。 二、风险的估计 从统计学我们知道，如果r1，r2，…，rN是回报率的N个随机采样，当样本个数N相当大时， 分别为 和 的无偏估计 三、多样化可降低风险 如果构成投资组合的证券不是完全正相关，那么投资组合就会降低风险，即投资组合回报率的方差小于构成证券回报率的方差，也小于均方差组合的平方。 因为构成证券回报率的变化可能不同向，或即使是同向的但变化幅度不同步，这就导致减少了投资组合回报率的变异性，从而减少了其风险。 三、多样化可降低风险（续） 四、系统风险与特殊风险 可以被多样化消除掉的风险称为特殊风险（Specific Risk），有时也被称作非系统风险（Unsystematic Risk）、残值风险（Residual Risk）或可消除风险（Diversifiable Risk）等； 而不能被多样化消除的风险称为系统风险（Systematic Risk），有时也被称作市场风险（Market Risk）或不可消除风险（Undiversifiable Risk）。 四、系统风险与特殊风险（续） 第三节　资本资产定价模型 一、什么是β 二、资本资产定价模型 三、β的度量 一、什么是β 证券的系统风险可以表现为其回报率变化对市场投资组合的回报率变化的灵敏性。一种证券的回报率变化对市场回报率变化的灵敏程度称为资产的β 。 一、什么是β（续） 投资组合β的等于构成投资组合证券的β的组合，即如果 则 一、什么是β（续） β的测量，见表12.3 α（ALPHA）：即拟合直线的纵截距 β （BETA）：是拟合直线的斜率 R－squared（R-SQR）：表示股票月回报率的方差能被市场运动解释的部分。 Residual Standard Deviation（RESID STD DEV-N）：是特殊风险的数值 Standard Errors of Alpha and Beta （STD. ERR. OF ALPHA, OF BETA）：估计的误差范围 ADJUSTED BETA：调整的β 二、资本资产定价模型 资本资产定价告诉我们：资产期望回报率增益与市场期望回报率增益成正比，其比例系数是 β 或 二、资本资产定价模型（续） 三、β的度量 考虑由N个证券组成投资组合，其回报率： 我们已导出过， 的风险 即方差为： 三、β的度量（续） 不妨认定第i种证券的贡献是第i行各项之和，例如，第一种证券对的风险贡献是： 三、β的度量（续） 由于投资组合的风险为 ，因此第一种证券对投资组合风险贡献的份额为： 其边际贡献份额为： 三、β的度量（续） 如果特别地该组合是市场组合，则上式中就代之以，上述比率就是证券1的： 也就是说证券的就是该证券对市场投资组合风险的边际贡献份额，它等于该证券回报率与市场回报率的协方差被市场回报率的方差去除。 第四节 资本资产定价模型的功能和验证 一、资本资产定价模型的功能 二、资本资产定价模型成立的条件 三、资本资产定价模型的验证 四、资本资产定价模型的应用 一、资本资产定价模型的功能 资本资产定价模型简单直观地揭示了在均衡市场条件下资产期望的回报率与其风险的关系，因而引起理论和实际两方面的广泛注意。 二、资本资产定价模型成立的条件 投资者都是避免风险的，其目的是实现期末财富的期望效用最大化； 投资者都是市场价格的接受者（即不存在可造市的投资者），并且关于各资产回报率的预期