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第十章資金成本 本章重點: 公司的資金來源 資金成本分類 負債資金成本(Cost of debts) 普通股權益資金成本(Cost of common equity) 財務結構與資本結構 本章重點:(續) 加權平均資金成本(WACC) 邊際的WACC 估計計畫案的風險:三種形式 調整風險後的資金成本 公司的資金來源 公司的資金來源可以分為:內部融資(Internal financing)與外部融資(External financing) 1.內部融資來源包括保留盈餘； 2.外部融資來源包括:負債、混合式證券與普通股現金增資. 公司的資金來源 如果不分內外部融資,公司資金的來源可以分為下列: 1.負債(Debt), 2.混合式證券(Hybrid securities): 如特別股、可轉換公司債； 3.普通股權益(Common equity): (1)保留盈餘,與 (2)普通股現金增資. 資金成本分類 公司的資金成本依其來源可分為: 1. 負債資金成本(Cost of debts):kb 2. 特別股資金成本(Cost of preferred stock):kp 3. 普通股權益資金成本(Cost of common equity) :ks (1)保留盈餘資金成本, (2)現金增資資金成本. 1.負債資金成本(Cost of debts) 就稅前的角度來看,負債的資金成本其實就是利息,所以如果以百分比表達的話,應該就是利率. 但是, 股東關心的是公司的稅後現金流量,所以資金成本應該採用稅後的資金成本的觀念.資金成本就要依公司稅率調整. 負債資金成本(Cost of debts)利息與股息 利息是一種費用,可以抵稅,所以等於是政府幫忙負擔公司利息費用的一部份.所以公司的實際負擔利率較低,因此,負債資金成本就是: 利率×(1-稅率) 至於股息,不管是普通股或特別股股息都是稅後盈餘的分配,無法抵稅,所以權益資金成本無法像利息一般乘上(1-稅率). 負債資金成本之例 公司剛以溢價105000元發行票面100000元,5年到期,票面利率10%,半年付息一次的公司債,公司的所得稅率是25%,試問公司此次的舉債資金成本是多少? 解答 解下式的稅前公司債資金成本kd: 得到kd =4.372% (半年), 4.372%×2=8.744%(一年). 稅後的公司債資金成本: kb=8.744%×(1-25%)=6.558%. 名目利率或有效利率? 像前例是半年付息一次,那麼我們該用名目利率或有效利率來作為(一年期的)資金成本計算的依據? 答案是:名目利率. 所以前例算出半年的kb後,我門就直接乘以2就可以. 2. 特別股資金成本(Cost of preferred stock) 特別股資金成本kp比較單純,就是將特別股股利Dp除以發行價Pp即得: kp=Dp/Pp * 我們可以想成是股利零成長的股票,套用股利成長模式推估. 3. 普通股權益資金成本(Cost of common equity):保留盈餘 保留盈餘的資金成本可以: (1)用資本資產定價模式(CAPM)來估計或(2)用股利固定成長模式來估計. (3)風險性債券殖利率+風險貼水 保留盈餘(普通股權益)資金成本是什麼? 公司的保留盈餘可以發放給股東當現金股利,也可以留在公司繼續運用.所以對股東而言他們會判斷留在公司有利或(領回現金股利)自行在外投資有利.這種在外投資的機會就是一種機會成本,也就是股東要求的報酬率.也就是公司的保留盈餘資金成本. (1)用資本資產定價模式(CAPM)來估計保留盈餘的資金成本 我們可以利用CAPM模式來估計ks: ks =E(Ri)=Rf+bi (E(Rm)-Rf) Rf(無風險利率)可以用一年期定存利率估計, bi可以用市場模式估計:(拿60週的i公司股票報酬率Ri與股價指數報酬率Rm跑下列的迴歸) Ri=ai+biRm+ei (E(Rm)-Rf),即市場風險貼水,依過去實證研究介於4%到8%之間. 舉例 如果一年期定存利率是5%, A上市公司股票的bi 是1. 2,假設股票市場波動很大,所以市場風險貼水估為8%,那麼A公司的權益資金成本可以用CAPM估計為: ks=E(Ri)=5%+1. 2(8%) =5%+9.6% =14.6% (2)用股利固定成長模式來估計保留盈餘的資金成本 如果已知股票市價,我們也可以利用股利固定成長模式求保留盈餘的資金成本ks : 舉例 假設A公司剛發放現金股利3元,公司一向都不發股票股利,預期