现代牧业 (01117HK) 投资价值分析报告 规模化乳牛.PDF

2012 年 12 月 11 日 公司研究·农林牧渔行业 现代牧业 (01117.HK) 投资价值分析报告 规模化乳牛养殖龙头， 增持 (首次) 毛利率有望逐步提升 目前股价：2.01 港元 目标股价：2.17 港元 投资要点 中信证券国际研究部 ? 乳品质量要求提升，行业规模化趋势显现。中国乳业处于稳定发展期，除 毛长青 了需求量增加以外，随着国家质量控制措施的出台、公众食品安全意识的 电话：(8610) 加强、及收入水平的提高，需求特征将更多倾向于品质升级。而我国乳牛 邮件：mcq@ 养殖行业仍较为分散，未来受益于国家政策扶持和劳动成本上升，标准化 股价走势图 规模养殖比例料将不断提高，进而我国单产偏低的局面也有望得到改变。 成交金额 (百万港元) (港元) ? 公司是中国最大的乳牛养殖公司和原料奶供应商。公司拥有国内数量最多 90 现代牧业 2.5 的标准化、自动化规模乳牛养殖场，主要业务是销售原料牛奶。截至 2012 80 2.4 年 6 月 30 日，公司在中国内地共拥有 20 个运营畜牧场和 2 个在建畜牧场， 70 摩指中国 2.3 2.2 乳牛存栏量约 15.9 万头，在全国奶牛养殖企业中位列第一。 60 2.1 50 2.0 ? 与蒙牛的战略合作保障销售，产品享受高品质溢价。公司于 2008 年 10 月 40 1.9 30 与蒙牛订立了为期 10 年的承购原料奶供应协定，目前公司每年向蒙牛供应 1.8 的原料奶销售额占其总销售额的比重在 95%以上，而这些原料奶供应仅占