企业投资决策—方法、现金流量评价精要.ppt

投资评估 公司主要目标是使股东价值最大化。当公司的管理者使公司价值最大化时，我们才能达成这一目标。盈利性的长期投资是提升公司价值的一个最重要的决定因素，有效地利用长期投资机会能提升公司价值。在公司财务功能中，唯一、且最重要的方面是长期投资机会的产生流程与评估过程。 我们把那些要超过一年才能为公司产生利益的资产称为长期资产。资本预算是对长期资产投资做出的一项计划，它包括对投资项目的现金流量进行估值。 长期投资机会被称作项目。公司可获得的项目可以划分为不同的几种，有独立项目、互斥项目、相互依存项目。 独立项目。是指多个项目之间各自引起的现金流与其它项目是无关的。 互斥项目。是指执行同一项任务，接受某一投资项目会导致对其它一个或多个替代项目的放弃。 相互依存项目。是指当你接受了一个项目，但是要依靠另外一个项目才能完成，这两个项目就被称为相互依存项目。 还有一种分类方法就是把这些项目分为扩张性项目、替代性项目以及规制性项目。 扩张性项目。是指那些能够提高公司生产力，或者是公司引进一种新产品或服务的项目。 替代性项目。是指由于现有资产逐渐过时或者由于新资产更具生产效率，使用新资产替代现有资产的一种行为。 规制性项目。是指由政府强制的某些项目。 第一节 项目评估流程 项目评估的流程可分为以下四个步骤： 1.项目提案的产生 公司中各个不同的职能部门会发现各种不同的投资机会，通过增加收入或者降低成本来提高公司价值。 这是一个自下而上的过程，其提案往往由公司中中层管理者提出，经过层层审批到达最高决策层。 2.项目提案的分析 公司指派财务部门接管项目提案评估这项任务。项目提案评估涉及对一些复杂的项目参数的确认，例如：项目的生命周期、项目带来的收入、在整个项目的创办和经营过程中所需的成本等等。 在项目分析中最重要的方面是将所有这些参数当作输入的因子：评估项目所产生的现金流。分析人员的任务是： 确定项目所产生现金流量的规模，时间及风险。 3.项目评估 一旦确定了项目的现金流量，下一步就是估计该项目对公司的价值。公司的管理者必须仔细审查每个项目，认真考虑投资此项目是否会提升公司价值。公司的管理者只投资那些可以增加公司价值的项目。 评估项目价值的方法有许多种。然而，最重要的一点是使用那些与公司价值最大化这一主要目标相一致的工具。我们下面将会讨论四种主要的项目评估技巧以及它们的适用性。这四种方法分别是： 投资回收期法； 净现值法（NPV）； 内部收益率法（IRR）； 获利能力指数法（PI）。 4.实施与审计 在资本预算过程中，最后一步是项目的实施与审计。这一阶段最重要的就是确保项目实施时产生的现金流量与项目实施前估计的现金流量相一致。如果实际支出的费用与原计划所需费用不一致，那么必须找出其中原因，采取正确的措施，这样就能避免犯同样的错误。 我们将重点讲述1.1.2项目提案的分析及1.1.3项目评估的内容。 第二节.项目评估的技术 为方便后面的讨论，我们先讨论项目评估的技术。 以下是对回收期法；净现值法；内部收益率法；获利能力指数法的讨论（假设项目风险相同且等于公司的平均风险） 2.净现值法 K=10% 3.内部收益率法 内部收益率法的基本原理 多重内部收益率 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资额是$60。第一年的现金流量将是$155，第二年，矿物被消耗殆尽，但我们必须花费$100来平整地形。 为找出项目的IRR，我们可以计算不同贴现率时的NPV: 4.获利能力指数法 5.决策准则评估 能够作出始终正确的资本预算编制决策的方法应具备三点特征： F 该法必须考虑项目整个寿命期内的现金流 量； F 该法必须考虑货币时间价值； F 该法选择互斥项目时必须能选出 使公司股票价值最大的项目。 产生矛盾的条件 在评价互斥项目时，净现值法和内部收益率法之间产生潜在矛盾的基本条件有两个： 当项目的投资规模不等时。即一个项目的投资成本大于另一个项目的投资成本； 现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的投资规模相同，一个项目的大部分现金流量发生在较早的时期，而另一个项目的现金流量发生在较晚时期。 第三节.项目提案的分析 项目提案分析涉及对项目一系列参数的确认，如项目生命周期、投资额、项目收入、项目营运成本等。重要的是确定项目的相关现金流量的金额、发生的时间及现金流量的风险。 1.投资项目不同阶段的现金流 以下时间线显示了项目现金流发生情况的简化图： 从上图中可以发现三种不同的现金流： 净初始投资（NINV） 净营运现金流（NOCFt，t=1，2····n） 期末现金流（TCF） 净初始投资（NINV） 净初始投资就是企业开始运作项目时所产生的现金流出。主要涉及购建资产和使之正