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巴菲特寫給股東的信(二○一○年度中文翻譯) 巴菲特致伯克希爾股東的信(全文) 03月01日 星期二 11:54 更新 東部時間 巴菲特（資料圖片） 伯克希爾公司董事長巴菲特（Warren Buffett）2月26日發布了長達27頁的致股東的信，他在信中談到關於伯克希爾的業務模式與方向，以及自己的接班人問題，同時透露包括高盛與通用電氣今年將回購伯克希爾持有的優先股，以下為巴菲特致股東信的全文。 關於保險業務部分和GEICO公司 現在讓我告訴你一個真實的故事，這將有助於你了解一個企業的內在價值遠遠超過其帳麵價值，而這個故事也可以順便讓我重溫一下那些美好的回憶。 60年前的最後一個月，GEICO走進我的生命之中，而這也徹底改變了我的一生。當時我還是哥倫比亞大學的一名研究生，是被我的恩師本-格雷厄姆推薦過去的。 有一天，我在圖書館裏翻閱《美國名人錄》時發現本（Ben）是政府雇員保險公司（現在的GEICO）的董事長。當時我對保險業一無所知，同時也沒有聽說過這家公司。後來圖書管理員給我看了一些關於保險公司的匯編材料，才讓我對GEICO有了初步的了解，之後我決定拜訪下這家位於華盛頓的公司。 但是當我到達公司總部的時候，門卻是緊閉著的。之後我開始不厭其煩地敲門，一個看門人把我帶到了當時公司裏唯一的一個人麵前——洛裏默?戴維森（Lorimer Davidson）。接下來的4個小時是我的幸運時刻，戴維森十分詳細地把保險業和GEICO給我講解了一遍，這是我們美好友誼的一個開始。此後不久，我從哥倫比亞大學順利畢業，並成為在奧馬哈市（Omaha）的一名股票推銷員。當然，我從 GEICO那裏獲得了不少建議，使我在一開始就擁有了數十家客戶。而在和戴維森會麵之後，我所投資的9800美元也實現了75%的盈利率。 後來，戴維森成為GEICO公司的CEO，但是他做夢也沒有想到公司會在上世紀70年代中期（當時他已退休了）遇到了巨大麻煩——股票跌幅超過 95%！伯克希爾（Berkshire）當時購買了GEICO約三分之一的股票，後來由於GEICO的股票回購措施，這些股票在以後的幾年中以每年50% 的漲幅逐年增長，伯克希爾因此而賺的盆滿缽滿。 1996年初，伯克希爾準備收購GEICO剩餘50%的股份，這讓95歲的戴維森大為高興，當時還專門為此製作了一個視頻來告訴大家他有多高興，並希望GEICO能夠和伯克希爾能夠長期合作下去。 在過去的60年中，GEICO發生了很多事，但是其核心目標——為美國人節省花在購買汽車保險上的錢——一直沒有改變。而圍繞這個目標，GEICO已經成為美國的第三大汽車保險公司，占據著8.8%的市場份額。 公司現任CEO托尼?萊斯利（Tony Nicely）1993年上任時該比例為2%，當時這一數據已經維持了十多年。但是在托尼的帶領下，GEICO發生了翻天覆地的變化，找到了既能保持承保率的增長幅度，又能降低成本的方法。1996年，我們以23億美元的價格購買了GEICO公司50%的股票，這筆投資隨後變成了46億美元，收益率達到了 100%！而當時GEICO的有形資產凈值也達到了19億美元。而這其中還隱含了27億美元的無形價值（經過我們的測算，GEICO公司的信譽值完全有這麼高）。1995年，公司客戶一共支付了28億美元的投保金，而這其中有97%可以作為公司的收入。如果按照行業標準，這個數字比較高，但是對於 GEICO來說是完全可以實現的，因為公司的運營成本較低，持續盈利能力強，顧客忠誠度也很高。 今天，雖然公司的保費收入是143億美元，但是我們給出的信譽值卻隻有14億美元，這個數值是不會因為GEICO營收的變化而變化的。此外，在托尼的帶領下，GEICO公司已經成為全美最大的個人保險機構，去年公司一共賣出769898份個人保險合同，較前年增長了34%。 財產保險公司通常預收保險費，後付賠償金。在個別情況下，比如有些工人的意外事故索賠，賠償金的支付可能拖延十年之久。這種先收錢後賠錢的模式讓我們持有大量流動資金，我們可以為了公司的利益把這些流動資金用於投資。盡管投保人和事故索賠不斷變換，但是我們持有流動資金的數額保持穩定。因此，我們的業務量增長，流動資金就會增加。 如果我們收取的保費超過支出和賠償金，我們就獲得了保險利潤，再加上我們的流動資金帶來的投資收入。實際上多年來激烈的競爭已讓財產保險業承受了巨大的保險損失。這些損失就是保險業持有流動資金的代價。比如說，全美最大的保險公司State Farm，公司管理有方，卻在過去十年裏有七年時間承受保險損失。在此期間，該公司的虧損金額超過了200億美元。 在伯克希爾哈撒韋公司，我們連續八年獲得保險利潤，在此期間的盈利總計達到170億美元。我相信保險業務在未來的幾年裏還能繼續獲得利潤。如果其他