山东黄金-行业研究.doc

山东黄金行业分析以及公司跟踪 细分行业研究 （一）行业的基本情况 这个行业的存在是因为它提供了什么价值？ 黄金属性以及其用途 属性 用途 美观、不易被氧化、保值、社会地位的象征 珠宝饰品 特有的物化性质 工业及医疗 保值以抵御通胀；避险 金块、金条、金币等 国际支付手段的货币属性 官方储备资产 由于全球货币体系将在未来的一段时间出于动荡之中，主要货币汇率会有持续波动，黄金的货币和保值功能会继续体现。 这个行业从源头到终点都有哪些环节？ 黄金产业链主要包括五个环节，即勘察、采矿、选矿、冶炼、加工销售。 这个行业的终端产品售价都由谁分享？ 黄金产业链各环节盈利能力很不平衡。总体来说，上游采选企业盈利能力最强，下游加工销售环节部分差异化企业也有较强的盈利能力，中游冶炼环节盈利能力最低，处于保本或微利的状态。　　采选企业：受开采准入资格、矿产资源以及资本投入等限制，集中度最高，毛利率一般可达到50-60%。 冶炼企业：企业众多，技术相对并不复杂，集中度低，竞争非常激烈，毛利率很低，基本不盈利。 加工销售企业：首饰加工和销售企业遍布全国，集中度较低，盈利能力一般，但部分差异化的零售企业取得了较高的毛利率，典型企业潮宏基的K金珠宝首饰业务毛利率为50.14%。黄金深加工企业盈利能力一般，典型企业康强电子的键合金丝业务毛利率为6.62%。 谁掌握产业链的定价权？ 黄金属于标准化产品，通过交易所定价，由于交易所的交易量非常巨大国际黄金市场呈现垄断竞争格局。 这个行业的市场集中度如何？ 中国黄金行业市场集中度较高，根据工业和信息部的统计,2008年中国前十大黄金矿企共计生产矿产黄金109吨，约占全国矿产金总量的37%，而其所占有的黄金储量约占中国总储量的60%。 行业收入过去三年复合增长率及未来两年预期复合增长率； 行业的整体政策导向；支持政策将对行业的规模扩张及盈利能力产生什么影响？ 黄金行业快速增长依旧，龙头企业收益于政策。 2012年工业和信息化部发布《关于促进黄金行业持续健康发展的指导意见》倾向于对黄金行业的龙头企业非常有利。 该政策提高了行业准入,淘汰部分落后产能及小规模公司。提高了行业集中度,扶持黄金龙头公司做大做强，到2015年末,十大黄金集团公司产量达260吨,并且形成1个50吨级、2个40吨级、1个30吨级、1个20吨级、2个10吨级的黄金集团企业。从中国黄金行业内前十大公司产量来看,还没有一家公司黄金产量达到50吨,与意见所要求达到的目标还有很大距离,未来行业内将面临大的整合,龙头企业将通过兼并重组等收购一些规模小的公司,行业集中度增强,龙头企业凭借其规模优势和政策支持将越来越强。从对上市公司影响来看,《关于促进黄金行业持续健康发展的指导意见》将对黄金龙头公司非常有利,具体包括国资委背景的中金黄金和拥有丰富矿产资源的山东黄金。 行业国内外的竞争格局；主导企业及其竞争优势是什么？ 国际格局： 近十年来全球每年的黄金供需总量在 3700—4200 吨。矿山生产是地面黄金总存量增加的唯一来源。2008 年全球黄金矿产量同比下降 4%，中国、美国、南非、澳大利亚位居 2008 年世界产金国前 5 位。我国自 2007 年起首次超过南非，是世界主要产金国中少数几个持续增长的国家。 国内格局： 国内黄金的行业集中度较高，五大金企自有矿产金数量占全国32%，且集中度不断加强。 2006年12月31日，国务院发布《对矿产资源开发进行整合的意见》，提出综合运用经济、法律和必要的行政手段，结合产业政策，通过收购、参股、兼并等方式，对包括金、铜、锌等15个重要矿种的资源开发进行整合，目的是通过收购、兼并等方式，整合资源，改变“多、小、散”的局面，提高产业集中度，扶植优势企业做大做强。 2011年，中国黄金集团公司、紫金矿业股份有限公司、山东黄金集团公司、山东招金集团公司等黄金产量排名前10位的中国大型黄金企业生产黄金184.019吨，占全国黄金产量的50.98%。中国黄金集团和紫金矿业已经进入了全球黄金行业的前十五名。黄金行业“小而散”的局面正在得到改变，大型黄金企业主导黄金工业发展的格局基本形成。 主导企业：中国黄金集团、山东黄金集团、山东招金集团、福建紫金集团和河南灵宝黄金 竞争优势：主导企业与国内中小型企业相比，优势主要在于资源储备以及独特的地理位置形成的成本优势。与国外的企业相比，由于人工以及服务占总成本49%,国内拥有廉价劳动力以及较低的资源税赋，成本较全球同行低约25%。 行业的盈利能力和现金流状况是否稳定？是否存在利润率上升或下降的可能？ 虽然近几个月金价急