太子奶破产重整原因分析稿戴紫薇.docVIP

太子奶破产重整原因分析 摘要：太子奶集团曾是中国乳酸菌饮料行业的龙头企业，占有绝对的市场份额。2008年后，太子奶却陷入经财务危机并进入破产重整程序。本文通过分析其经营扩张模式及其与三大投行的对赌事件，得出太子奶破产重整的原因主要在于盲目扩张、举债经营以及对赌失败。太子奶事件在一定程度上反映了中国企业，尤其是民营企业在发展扩张过程中的弊端，对今后企业的发展起到强烈的警示作用。 关键词：太子奶、乳酸菌饮料、扩张、对赌 背景介绍 （一）太子奶成立及发展过程 株洲太子奶厂成立于1996年3月，1997年10月，其创始人李途纯用8888万元分期付款的方式一举夺得中央电视台日用品广告标王。虽然在当时太子奶的总资产还不及竞标价格，厂里困难到有半年多没给员工发放工资，但凭借央视标王这一称号，太子奶完成了在中国奶业市场的高调亮相，更赢来了8亿元的订单。自此之后，太子奶的销量一路飙升，连续数年在乳酸菌饮料行业的市场占有率达到70%以上，销售额也从1998年的1000万元一直攀升到2007年的30亿元。 表一：太子奶历年（不完全）销售额约数 单位：万元 年份 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 销售额 500 1000 2000 — 5000 15000 80000 — 100000 153000 300000 资料来源：张学光.太子奶“围城”之战.华夏时报.2008.1.14 。“-”表示数据缺失 在创造如此骄人业绩的同时，李途纯也一直进行着公司的发展扩张战略。太子奶从成立开始，逐步在全国3000个县,300多个地级市建立起庞大的销售网络。2002年到2006年，太子奶先后在北京密云、湖北黄冈、湖南株洲、江苏昆山以及四川成都兴建了5大生产基地，主要用以扩大乳酸菌饮料的产能。[1]另一方面，李途纯还将经营范围扩张到童装、食品、化妆品、传媒等行业，先后成立了北京太子童装有限公司、北京红胜火投资管理有限责任公司、北京太子传媒广告有限责任公司、北京太子奶生物美容化妆品公司等。[2] [1].刘宏伟. 太子奶重金扩张.中国企业报?.2004.10.19 [2] . 太子奶集团营销人员手册 （二）太子奶陷入危机过程 2006年11月，李途纯为了谋求海外上市，引进了英联、高盛和摩根士丹利三大国际投行的资金。太子奶集团与三大投行共同注册中国太子奶（开曼）控股有限公司，其中英联注资4000万美元，高盛注资1500万美元，摩根士丹利注资1800万美元。三大投行共以7300万美元投资获得了离岸合资公司，即中国太子奶（开曼）控股有限公司约30%的股权，李途纯则占公司近70%股权。中国太子奶(开曼)控股有限公司通过三家境外子公司间接控制了太子奶在中国境内的所有公司。其股权结构图如下： 太子奶股权结构图 资料来源：BVI之殇：太子奶破产局内在逻辑.李丽、贺文.《经济观察报》 官方消息显示，在双方的协议条件中暗藏了对赌协议。协议约定：在收到注资后的前三年，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就可以调整（降低）三大投行的股权；如无法达到30%的业绩增长，太子奶集团董事长李途纯将会失去整个集团的控制权。 2008年，由于种种原因，太子奶在财务方面陷入重重困境。10月份，李途纯在“致全国老板的一封信”中公开表示“短期资金出现短缺”。之后德勤出具的报告显示，太子奶的资产总额仅有28亿元，负债却高达26亿元，净资产仅为2亿元。[3]与此同时，收到投行注资的太子奶却并没有顺利地在海外上市，2008年，公司的年复合增长率从往年超过100%的水平直线下降到不足30%。过低的业绩增长直接触发了对赌协议，2008年11月，三大投行以再追加4.5亿注资的方式，获 [3].“太子奶”盛衰溯源.郭慧.企业管理.2011.03 得了李途纯所持有的太子奶61.6%的股份。[4]李途纯改任太子奶名誉董事长，从此失去了对太子奶的控制权。 2008年12月，三大投行承诺的资金并没有如期到位，株洲政府再次出面协商。最终，太子奶股权结构恢复到对赌之前，三大投行和李途纯的股权全部质押给即将成立的太子奶的托管公司。2009年1月，株洲政府对太子奶注资1亿，并成立高科奶业以经营租赁的方式接管太子奶。事实证明，高科奶业并没有将太子奶从死亡线上救回来。2010年7月，太子奶正式进入破产重整程序，并最终由新华联和三元集团以7.15亿元联合接管重组。 太子奶破产重整原因分析 正处在成长期，不管是市场份额还是品牌价值都在业内名列前茅的太子奶为什么会突然陷入破产局面，笔者对其财务危机的形成原因以及陷入破产的过程进行如下分析： （一）、财务危机分析 这一部分分析思路比较混乱！建