市场有效性讲述.ppt

第十四章 市场有效性 本章学习目的： ◆理解有效市场的概念，掌握有效市场的类型 ◆理解现实市场中的异象及其与有效市场的联系 ◆掌握效率市场假说的实证检验 ◆了解行为金融学的概念，掌握行为金融学的理论支柱，了解行为金融学的三大主题 14.1 有效市场假说 有效市场的定义 市场有效性意味着什么 有效市场的类型 市场有效性的必要条件 市场为什么会达到有效 1、有效市场的定义 法玛(Fama)指出如果市场里的股价可以总是完全地反映信息，这样的市场就是有效的。 证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的。 证券价格能总是反映全部信息。 市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平。 与新信息相应的价格变动是相互独立的，或称随机的。 1、有效市场的定义 詹森(Jesen)在1978年给出了他的定义：市场的有效性总与信息集合有关，如果市场是有效的，那么投资者是不可能依靠这个信息集合中的信息来交易从而获得经济利润的 1、有效市场的定义 Damodaran也在2002年进一步推进了有效市场的定义，他认为有效市场里的市场价格是投资价值的无偏估计。 有效市场并不意味着市场价格必须时刻都停留在证券的真实价值上。 证券的市场价格可以偏离证券的真实价值，但这种偏离必须是无偏的随机偏离。 2、市场有效性意味着什么 第一，在一个有效市场中，对于股票的研究和评估是劳而无功的。 第二，在一个有效市场中，“随机分散”的投资策略将胜过任何包含大量信息成本和执行成本的所谓“深思熟虑”的策略 。 第三，在一个有效市场中，尽量减少交易的投资策略。 3、有效市场的类型 弱式有效市场（weak form），指的是股票以前的价格变动已经完全反映了股票的历史信息。 以前的收益率、交易量、大宗交易记录等等。 任何给予历史信息而做出的买卖决策都是不可能获得超额收益的。 股价的变动仅仅是因为新的信息出现;股价的变动应该服从随机行走理论。 在弱势有效市场里，利用技术分析无法击败市场。 3、有效市场的类型 半强式有效市场(semi-strong form) 是指证券价格不但反映了所有以前的相关信息，而且市场能够迅速地吸纳当前的新信息并在瞬间反映在股价上。 这些新的信息包括政治事件，经济指标以及收益报告等等。 整体上看，没有人可以系统地选择证券并获得超额利润。 当市场属于半强式有效的类型，技术分析和基本分析加在一起都不可能战胜市场。 3、有效市场的类型 强式有效市场(strong-form )是有效市场类型中的最后一种，它是指市场的股价完全反映了所有的信息，包括公共信息和内幕信息。 强式有效市场能够很快吸纳内幕消息，并很快反映在股价上，所以有内幕消息的人也无法获得超额利润。 在真实的市场上还没有强式的有效市场。 3、有效市场的类型 强式效率市场 4、市场有效性的必要条件 与资产及其特性有关的因素 (1) 非有效性资产必须有交易，如果该资产没有交易或交易困难，则非有效性难以消除。 (2) 执行该措施或策略的交易成本应该小于从该措施中所获得的预期利润，否则已经存在的非有效性也会继续存在。 4、市场有效性的必要条件 与投资者有关的因素 (1) 能认识到市场非有效性之所在，并敏感地意识到获得超常收益的可能性。 (2) 可以有效地调整自己的组合，果断采用能取得超常收益的措施。 (3) 具有足够的资金使之在股市上进行交易，一直到非有效性消除为止。 5、市场为什么会达到有效 市场的有效性来源于竞争。 许多分析家们竞争性的研究与投资行为的结果，使得股票的价格随之发生变化，从而也使各种信息快速地反映到价格水平当中，从而使市场达到有效。 14.2 市场中的异像与有效市场型 市场中的异像 1.一月效应 指在每年的12月31日到第二年一月第一个周末之间，股票市场都有上涨的趋势。 2.小公司效应 指以股票市值为衡量标准的公司规模的大小与该股票的市场收益率之间呈相反的关系。 3. “周末效应” 对于一周内五个交易日的收益进行分析，发现星期一的收益明显低于一周里其他各天. 关于市场有效性理论的评述 现实的资本市场也正是如此：一个有效的市场，必然是一个信息分布均匀的、透明度高的市场。 在一个有效市场中，价格必然能够对信息作出迅速准确的反应。证券价格的无规律的随机运动并不排斥专业人员的基础分析和技术分析。 法律、法规的完善及计算机通讯技术的发展，会使信息的分布更均匀，透明度会更高，价格对信息的反应会更加灵敏、快捷，资本市场会更具有效率。 14.3 有效市场假说的实证检验 弱式有效市场假说的检验 半强式效率市场假说的检验 强式效率市场假说的检验 1、