卢布贬值探究精要.ppt

美元、卢布汇率 ?2014年年初，美元兑卢布仅为32.850，10月1日为39.6858，现在已经达到72.0250 。 ——和讯外汇2014.12.17 俄央行的逻辑 抛售外汇、自由浮动汇率、升息…… 俄央行的逻辑 2014年10月31日 央行超预期加息150基点。 2014年11月10日 允许卢布汇率自由浮动 2014年11月28日 俄央行临时限制外汇市场交易额 2014年12月01日 俄央行在外汇市场上卖掉7亿美元。 2014年12月09日 俄央行证实上周动用外汇储备累计45亿美元，以稳定卢布价格。 2014年12月11日 俄央行提高基准利率至10.5% 2014年12月15日 俄罗斯财政部抛售19.61亿美元。 2014年12月16日 俄央行紧急上调基准利率至17% 俄罗斯央行措施一览 俄央行有本难念的经 Lars Christensen “任何想要遏制卢布抛售的努力都将弊大于利。” Liza Ermolenko “尽管许多人责怪央行，让俄罗斯经济遭受更多痛苦。但我不认为央行有其它选择。卢布大跌很大程度上是因为油价下跌造成的，而决策者几乎没有选择，只能让卢布贬值。 ” Natalia Orlova “央行已经竭尽所能了。央行不能匀速信贷质量显著恶化。从另一面来看，这也反映出我们看到的投资趋势恶化。” Nabiullina “我们的主要目标是通胀。” 卢布危机前，俄罗斯经济发生了什么？ 1991 年 12 月 25 日，苏联正式解体，次年 1 月 1 日俄罗斯开始实施休 克疗法。我们以此为节点观察俄罗斯的经济增长情况，根据各年的经济增长 速度可以将俄罗斯经济发展大体分为四个阶段（见图 1）。 补：2012:3.4%；2013：1.3%；然后卢布危机2014：0.6%； 1992-1998 年 （一）转型性经济危机时期（1992-1998 年） 第一阶段为 1992-1998 年，为转型性经济危机时期。在该时期中，俄罗 斯实行了“休克疗法”的改革（自由化、私有化、宏观经济稳定化），经济 陷入持续深重的危机之中。从图中可以看出，这段时期经济一直表现为负增 长（1997 年除外），但其负增长趋势是减缓的，1998 年由于遭受卢布危机影 响，经济又出现了转头下行的现象。 该时期经济下跌的主要原因包括三方面：第一，在从计划向市场的过渡 中，经济自由化的顺序不当。麦金农（Roland Ian Mckinnon）在《经济自由 化的顺序》一书中提出了稳定财政→开放国内资本市场→对外商品贸易→国 际资本流动的转型顺序，其核心思想是保持稳定的货币和金融环境。然而俄 罗斯采用了激进式的转型方式，在转型过程中没有考虑好各项制度安排的次 序关系，违反了“稳定大于一切”的原则，导致财政赤字以及资本外逃等原 因引起的恶性通货膨胀使得市场经济的价格信号失真，在这样的情况下市场 主体表现出投机和各种短期化行为，生产持续下降在所难免。第二，该时期 的经济下跌与经济周期的惯性有关，在苏联未解体前的戈尔巴乔夫时期，经 济已经出现衰退下滑趋势，这一阶段是上一时期的自然延续。第三，苏联解 体导致的经济和政治封锁，致使俄罗斯失去了传统的对外经济联系和销售市 场①。 苏联最后一任最高领导人戈尔巴乔夫 俄罗斯联邦第一任总统叶利钦 1999-2002 年 （二）恢复性经济增长时期（1999-2002 年） 第二阶段为 1999-2002 年，经历了 1998 年金融危机之后，俄罗斯经济 持续下滑的趋势自此开始扭转，呈现恢复性经济增长，因此该阶段可概括为 恢复性经济增长时期。从图中可以看出，这一阶段 GDP 保持了正的增速， 初始增长势头较快，后续略微下滑。这表明恢复性期增长并不稳定。 该时期经济增长的主要原因包括：第一，危机后卢布贬值效应。卢布贬 值一方面有利于出口，增强了俄罗斯产品在国际市场上的价格优势，另一方 面不利于进口，提高了外国产品进入俄罗斯市场的价格门槛，保护了俄罗斯的民族工业。这实际是当时扭转经济局势的最重要的因素。第二，国际能源 价格抬头，1998 年，乌拉尔石油平均价格为 10.3 美元/桶，1999 年上涨到 15.2 美元/桶，2002 年上涨到 21 美元/桶。第三，随着冷战思维失去市场， 各国致力于经济发展，俄罗斯在苏联时期原有的对外经济联系得以恢复。第 四，政权稳定和得当的经济政策。在这一时期中，普京上台，一方面坚持制 度改革的方向，另一方面致力于治理危机时期未能解决的问题。比如，提出 了“强国富民”思想，加强了中央集权，推行了税制改革和土地改革等。这 些措施使得经济增长的外部制度环境得以固化。 普京 2003-2008 年 （三）经