投资分指标与标准讲述.ppt

* “五年财务计划”能够量化企业的未来价值 将前面要素归纳为对五年之内财务状况的预测 资产流动性 五年内的现金流入及流出 筹资安排和现金储 收益预测 销售收入 成本及费用 净利润 资产负债表预测 依据标准的资产负债表做出五年内的预测 内容 流动性预测在越近的将来越具体，越远的将来越粗略 依据标准会计形式和原则 向专业会计、财务人员请教或加入有此方面专长的小组成员 方法与技巧 * “机会及风险”使预测更加客观和全面 评估假设的准确度，以及将会出现的风险 做出对三种情况的预测 最好情况 一般情况 最差情况 内容 确定主要的机会和风险 改变不同的参数，如价格或销售额，看结果会如何变化 方法与技巧 REBJ980615BJ-GB * REBJ980615BJ-GB * REBJ980615BJ-GB * REBJ980615BJ-GB * REBJ980615BJ-GB * REBJ980615BJ-GB * REBJ980615BJ-GB * REBJ980615BJ-GB * REBJ980615BJ-GB * REBJ980615BJ-GB * * （四)实物期权 1.传统估值方法的局限性 （1）用折现现金流量法评估项目价值，我们通常假设公司会按照既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修正； （2）实际上管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。 * 2.期权的基本概念 （1）期权的含义 （2）看涨期权与看跌期权 3.实物期权 （1）概述 投资实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务称为实物期权。 实物期权隐含在投资项目中，常见的实物期权：扩张期权、分阶段投资期权、延迟投资期权、收缩期权、中止期权和放弃期权。 * （2）应用范围 ①实物期权在多数情况下发生于单个业务或项目层面，与投资、生产、营销和研发等方面的决策相关; ②评估整个企业，只在特殊情况下才需要考虑实物期权,如公司只有一种产品，从事的是基于大宗商品的行业(能源、公用事业、卫生保健、制造业、技术); ③公司处于（或接近）财务困境; * ④一个公司基于战略考虑首次并购本身可能不会产生价值，但可能会为以后通过进一步并购创造价值、创造机会。 为实现并购建立立足点; 与自建企业相比; 做跟随者; 用不确定性。 * 4.实物期权的方法: (1)布莱克—斯科尔斯方程 (2)二叉树法 (3)决策树法 (4)蒙特卡罗模拟法。 * 5.实物期权的应用 假设一个公司需要决定开发一种新药，开发分两步： 研究阶段（3年）：选择最有希望成功的化学成分，成功概率为15%。 测试阶段（3年）：化学成分在实验室和临床环境下得到测试，成功概率为40%。 如果获得成功，新药将被投放市场，任何一个阶段发生失败，公司都会终止研发，产品一文不值。 * 在专利到期之前的未来10年里，成功的新药将每年带来19.5亿美元的销售额，EBITDA占销售额的45%（因为销售价格在专利过期之后将大幅下降，不考虑过期之后的回报）。 假设税率为30%，资本成本是7%，可推向市场的新药现值将是43.14亿美元。开发成功的概率仅为6%（研究和测试阶段的成功累积概率15%*40%），所以需要经过研发和测试阶段的新药现值为2.59亿美元（6%*43.14亿美元）。 (1)估计(无不确定性、无选择权)现值 * * 开发、测试和营销新药所需要的投资为： 研发阶段1亿美元， 测试阶段需要2.5亿美元， 营销阶段需要1.5亿美元。 净现值=期望现金流-投资 * * （2）利用决策树将不确定性模型化 营销阶段 测试阶段 研究阶段 PV0（药品）4314 投资0 （112） 成功 失败 15% 85% 停止 P= 1-P= 成功 失败 40% 60% 停止 投资0（216） P= 1-P= 说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0） 投资0=按照无风险利率折现的投资 P=技术成功的概率 技术风险事件 投资(100) * * （3）估计不确定性价值 营销阶段 测试阶段 研究阶段 NPV0 = 4202 成功 失败 15% 85% NPV0 = 0 NPV0 120 P= 1-P= 成功 失败 40% 60% NPV0 = 0 NPV0 =