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世 界 经 济 论 文 ----贸易视角下人民币升值的思考 班级：B100905 学号： 姓名：高继才 摘要:经济增长状况欠佳，债务飙升，评级被下调。在世界多数地方，这些因素混在一起，都将给当地货币构成利空。但人民币反而走强，兑美元汇率再创新高。自2月底以来，人民币兑美元出现明显升值。近期数据显示4月26日人民币汇率中间价与即期价双双再创汇改以来新高，年初至今升值幅度达1%，已接近2012全年升值幅度。同时，人民币即期汇率频频收于交易区间上限，反映升值压力依然强劲。 近期中国的资本流动从流出转为流入以及贸易顺差的扩大，是形成人民币升值压力的主要因素。 2011年四季度到2012年三季度期间，随着中国外汇储备积累速度大幅放缓，媒体普遍报道称中国出现大规模资本外流。许多人担心资本可能将继续大规模外流，从而严重影响中国经济的发展模式。不过，这一现象在2012年底发生反转。2013年1月份外汇占款大幅增长6837亿人民币，创下历史最高单月增幅；一季度外汇储备强劲增长1284亿美元，远高于去年四季度的260亿美元，接近2012全年1300亿美元的增幅。 造成资本流动发生波动的很大一部分原因是人民币汇率预期以及国内外融资难易程度发生了变化。 人民币走高，一定程度上是因为近期中国央行给出的人民币汇率中间价有所上升，但市场需求也推动了人民币升值。 汇率上升是管理进口成本、控制物价上涨的“一个有效工具”。而且，尽管3月中国整体通胀率低于预期，仅为2.1%，但很多经济学家预计，今年内物价将会积聚上行压力，这将进一步推动人民币升值。 其他因素也发挥了作用。第一季度中国外汇储备达到创纪录的3.44万亿美元，相关数据显示，资金流入很强劲，包括贸易和投资两条渠道都是如此。 另一方面，政策制定者似乎很淡定。四月份，中国央行副行长易纲表示，近期内可能进一步扩大人民币汇率的波动区间。如果汇率上行压力没有消退，此举将推动人民币加快升值。 然而，尽管分析人士似乎有把握今年内人民币会延续升值态势，但他们预期的升值幅度仍然相对较小。例如，汇丰银行预计2013年升值幅度仅为1.5%。 如果美元走强，并带动人民币升值，可能影响中国在欧元区等市场的竞争力，因为目前日元疲软增强了日本产品在国际上的吸引力。在这种情况下，中国政府有可能踩下刹车。 德意志银行(Deutsche Bank)中国区固定收益、外汇与大宗商品业务负责人Beng Hong Lee表示：“如果美元大幅反弹，形势可能就会改变。结果可能迫使人民币保持相对稳定。” 还有些人认为，人民币上行压力的消退只是时间问题，一季度多重支撑人民币的因素在今年余下时间不大可能持续。 巴克莱(Barclays)北亚新兴市场交易主管罗柏坚(Patrick Law)表示：“中国经济正处于平稳增长的最佳状态，被压抑的需求推动人民币显著走强。 更重要的原因是过去两三年市场对人民币汇率的预期出现变化。此前强烈的稳定升值预期逐渐出现了分歧，贬值预期也不时地主导市场。中国经常项目顺差的不断下降是市场对人民币汇率大幅低估的信念改变的主因。而2011年底到2013年三季度期间，中国出口增速不断放缓、人们对中国经济硬着陆的担忧、以及市场风险的全面上升，使得人民币汇率不时出现贬值压力。 国内外融资的难易程度以及成本差异也对过去几年非直接投资资本流动产生了一定影响。2010和2011年间由于国内信贷条件收紧而境外资金价格较低，中国企业境外贷款规模出现增长，尤其是从香港银行贷款。这些企业在境外市场发行债券的规模也有所扩大。而2011年下半年到2012年底，中国政府收紧了外债管理，市场大多数时间里也呈现人民币汇率的贬值预期。在两个因素的作用下，中国企业的对外负债规模有所下降，而银行的对外贷款则增加。 2012年四季度以来，随着全球风险偏好改善、中国经济企稳以及人民币兑美元即期汇率再度走强，外汇市场上的人民币汇率预期也有所改善（事实上，目前人民币无本金交割远期市场上人民币对美元汇率的折价体现的主要是美元和人民币之间的息差，而非人民币贬值预期）。受此影响，我们估算的非直接投资资本流