利率市场化助力经济结构转型.docVIP

利率市场化助力经济结构转型 在过去十几年里，中国的利率市场化取得了重要进展。目前，中国存款利率上限和贷款利率下限在某种程度上还受到一定管理。存款上限不是硬杠杆，可以上浮10%，贷款利率下限也可以下浮30%，而且现在商业银行贷款利率下限很少有用足的，加之贷款利率上限上不封顶，因此贷款利率基本上相当于完全放开，所以这种限制只对存款利率上限还起作用。此外，中国金融交易大部分已经完全市场化，货币市场、债券市场、外汇存款利率以及理财产品利率已经完全由市场供求决定。 中国初步具备深化利率市场化改革的条件 目前中国已经初步具备了进一步利率市场化改革的条件。 第一，中国金融机构的内部治理和管理能力，以及利率风险管理能力，在过去几年得到了相当大的提高。中国的商业银行通过股份制改造和海内外上市，已经不再是完全软约束的金融机构，初步具备了硬约束的条件。贷款利率浮动，可以根据不同客户的特点对贷款进行定价。债券买卖也完全按照市场条件进行，有专门的市场风险的评级。理财产品的定价也会从自身特点出发。因此，这些市场化的发展使得中国金融机构在利率风险管理上具备了一定条件。 第二，中国金融市场基准利率体系初步形成，过去几年上海银行间同业拆借的Shibor基准利率逐步成熟，现已成为日益增多的金融交易的基准。 第三，中央银行已经通过公开市场操作，有意识地引导银行间市场、债券市场的利率水平。 第四，如果我们研究一下中国整个利率体系，特别是银行间市场的短期利率和其他期限利率的关系，以及这些利率和整个市场利率体系的关系，就会发现那些银行间市场有代表性的短期利率对其他期限利率、整个市场利率体系以及物价水平的影响已经形成。进一步说，这些利率的变化已经对中国物价水平的产生了比较稳定的影响。这为未来中央银行把利率调控目标从现在的存贷款利率转向银行间市场的某个利率创造了条件。 利率市场化有利于改善中国经济结构 2012年下半年，利率市场化开始加快，特别是6月和7月，经过两次不对称的降息，中国商业银行的存贷款利差在缩小，贷款利率从6%下浮30%，一年期存款利率上升10%，存贷利差被压缩到不足1%，因此，中央银行的基准利率已经不再对商业银行的盈利状况形成任何政策上的保护，这种情况会极大地影响商业银行的经营行为。另外，商业银行之间竞争的进一步加剧也会促使金融业结构发生一些积极的变化。 从存款利率来看，中国从去年开始结束了几年来的实际存款负利率的状况，而且正利率的情况正在变得越来越显著，已经超过一个百分点。这使得中国的储蓄回报率得到了提高，而且特别有利于挤压资产价格泡沫。但中国的利率水平还要考虑到中国开放的金融环境，考虑到主要发达国家的利率水平比中国要低得多。另外，贷款利率浮动和差异化可以使得银行向实体经济部门融资的时候，在资金价格上更好地反映资金的稀缺程度，迫使企业提高效率，从而改善整个社会的资金配置效率。 银行部门存贷款利差被压缩，在一定程度上削弱了银行相对于直接融资的优势。社会融资可能更多地通过直接融资渠道，即股市和债市的渠道。从长期来看，对中国股票市场和债券市场的发展是非常有利的。由此，中国金融业的结构就会发生变化--不仅直接融资、间接融资会发生变化，银行业务结构本身也会发生变化。因为银行将来可能越来越不能单纯依靠存贷款利差而生存，而需要进一步发展中间业务，比如财富管理服务。未来很多金融中介收取的将主要是手续费和管理费而不是存贷利差，这是监管部门和公众应逐渐熟悉的。 从宏观经济来看，中国经济的增长方式也会因为利率市场化而发生变化。贷款会更多地投入一些效益比较好的企业和部门，投资规模会相对下降，但是投资效益会比以前有所改善。因此，中国经济的增长将从过去的投资规模驱动向投资效益驱动转变。相比之下，即使消费本身没有变化，它在整个需求当中的占比也会提高。 货币政策在市场化的利率环境下传导更为通畅。整个利率体系更加接近于均衡水平。在均衡利率水平下，如果经济受到外部冲击，波动会比较小。 因此，从总体来看，利率市场化对中国经济结构的改善有非常积极的作用。 市场化后的利率将走向何方？ 市场化以后，利率的走势在一定程度上取决于在完全市场化之前，利率是否已经接近均衡水平。根据其他国家的经验，如果利率在完全放开之前达到了均衡水平，放开之后利率的波动就比较小。马来西亚在利率市场化之前，央行给首相马哈蒂尔写了一份报告，提出放开以后利率会先升后降，结果确实就像当时预测的那样。另外，从整体来看，利率水平的决定是有一定规律的，一个国家的利率水平主要取决于这个国家的经济增长率和通胀率，经济增长率本质上决定了实际利率水平，通胀率影响名义利率水平。发达国家的自然利率可以用长期无风险国债收益率来近似表现，或者用实际GDP增长率来模拟，因此利率的形成也是有一定规律的。而且，我认为，存款利率在放开以后不会因为商业银行之间