公司财务的管理演示课件第10章节.pptVIP

第十章 资本收益分配 股利政策的基本观点 股利政策的实施 股利支付方式 差别税收理论 第一节股利政策的基本观点 股利政策与投资、筹资决策 股利政策无关论 “一鸟在手”理论 第一节 股利政策的基本观点 股利政策与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示 股利支付率=每股股利/每股收益 在投资决策既定的情况下，这种选择就归结为，公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。 投资决策、筹资决策与股利政策 二、股利政策无关论 股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出的。 在完善的资本市场条件下，股利政策（盈余分配方式）不会影响公司的价值。 公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定。 下面分三种情况加以说明： 1.公司拥有剩余现金发放股利 2.公司发行新股筹资，发放现金股利 3.公司不发放现金股利，股东自制股利 二、股利政策无关论 ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资 二、股利政策无关论 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。 股票投资收益率=股利收益率+资本利得 （风险小） （风险大） 通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即：“双鸟在林，不如一鸟在手” 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的 股利收入所得税率高于资本利得所得税率 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生 支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失 四、差别税收理论 假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。现有A，B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得是每股12.5元。则股东税前税后期望收益率为12.5% 四、差别税收理论 B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.5-10） 由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率 在股利所得税率为40%的情况下，股利税后所得为6元（10×60%），B公司股东每股拥有的价值为108.5元(102.5+6)。为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即 四、差别税收理论 B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即 五、三种股利政策理论的比较 某公司有关资料如下所示： 股票账面价值=初始市场价值,P0=30元； 股东权益收益率（ROE）=15%； 每股收益（EPS）=30×15%=4.5元； 每股股利=每股收益（EPS）×股利支付率(b)； 股利增长率(g)=（1-股利支付率）×股东权益收益率； 股权资本成本(Ks)=股利收益率(D1/P0)+股利增长率(g) MM股利无关论 一鸟在手理论 股利支付率0→100%;股票价格从30→40元 税收差别理论 股利支付率0→100%;股票价格从30→20元 股利政策理论对股票价格的影响 股利政策理论对股本成本的影响 第二节 股利政策的实施 影响股利政策的因素 法律因素 契约性约束 公司因素 股东因素 影响股利政策的因素 法律因素 资本保全 公司积累 净收益 偿债能力 超额累计利润 影响股利政策的因素 契约性约束 当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议、以及租赁合约等形式向公司外部筹资时，常常应对方的要求，接受一些关于股利支付的限制性条款 股东因素 稳定收入 股权稀释 税赋 影响股利政策的因素 公司因素 变现能力 举债能力 盈利能力 投资机会 资本成本 二、股利政策的实施 剩余股利政策 固定股利或稳定增长股利 固定股利支付率 低正常股利加额外股利政策 剩余股利政策 某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存。 假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计