成长中的机械零部件霸主.PDFVIP

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 12 最近 52 周股价表现 分 析 师 吴昊 +755 wh@ -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% M ar-08 A pr-08 M ay-08 Jun-08 Jul-08 S ep-08 O ct-08 N ov-08 D ec-08 Feb-09 天马股份 深证成指 公司研究 调研报告 机械、设备、仪表/轴承制造 身为白马股，公司成长空间仍未被充分认识。我们认为公司已由轴承或机 床企业转变为机械零部件综合制造商，借助在轴承及机床领域的领导地位， 公司零部件霸主地位已然形成，以轴承为核心、向其它零部件甚至是整机 扩张的同心圆战略，使得内生性增长空间完全打开。另外，经济衰退带来 并购良机，业绩存在超预期可能。 风电新老产品全面开花。变浆和偏航轴承迎来 3 倍增长，今年将实现 10 亿销售，主轴轴承已有少量订单，成为主打产品已无悬念，齿轮箱主轴轴 承则是下一个增长点。随着关键零部件先后被掌握，附加值高、能进口替 代的其它配件将成新进入领域，成长空间无限。 技术领先助力齐重数控优雅转型。为应对景气下滑，齐重一方面加大新品 开发力度，大型磨床、铣齿机及铣钻中心等产品立足进口替代，市场前景 看好。另外，跟同行昆机及天马其它业务相比，齐重盈利仍有提升空间。 通用轴承及铁路货车轴承盈利稳中有升。尽管二者收入没有增长，但公司 着力结构调整，加大附加值高产品推出力度，毛利率可望小幅提高。 经济下滑带来并购良机。经济衰退背景给公司低成本收购带来诸多便利， 同时，产业链完善后，整合能力大幅提升，为成功收购提供保障。 经过 DCF 估值，公司合理股价为 80 元/股，对应 09 年 26 倍 PE。对于未 来五年 CAGR 达 30%、成长期持续到 2012 年的公司，这个估值水平是合 理谨慎的，维持“增持”的投资评级。 2009/03/12 经营预测与估值 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万元) 1337.1 3175.4 4361 4959 5808 (+/-%) 32.7 137.5 37% 14% 17% 归属母公司净利润(百万元) 257.0 517.6 1037 1310 1579 (+/-%) 34.7 101.4 74% 39% 21% EPS(元) 0.87 1.74 3.03 4.19 5.05 P/E(倍) 70.1 34.8 19.01 13.72 11.38 股 价 2009/03/12 RMB57.52 基础数据 总股本（百万股） 297 流通 A 股（百万股） 68 流通 B 股（百万股） 0.00 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值（百万元） 4127 财务数据 市净率 (X) 8.61 TRACING P/E (X)* 34.82 EPS（元） 1.74 股息率（%） 0.16 *最近四季盈利计算。 相关研究 《独善其身、持续成长》 2008/02/29 《内生增长稳健，横向并购值得期待》 2007/07/25 《技术优势铸就高端轴承领跑者》 2007/03/25 天马股份 002122 增持/ 维持评级 成长中的机械零部件霸主 Mar-2009 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 2 / 12 目 录 机械零部件霸主：成长期持续至 2012 年..................................................... 3 风电新老产品全面开花 ................................................................................ 4 偏航和变浆轴承迎来爆发式增长期........................................................ 5 主轴轴承等新产品梯队是下一个重磅增长点 ......................................... 5 技术领先推动齐重数控优雅转型 .................................................................. 6 超越周期——技术优势带动新产品投放 ................................................