中国棉纱与棉花期货交叉套期保值绩效的实证研究.docxVIP

对外经济贸易大学2016 — 2017学年论文题目 中国棉纱与棉花期货交叉套期保值绩效的实证研究 　课程代码及课序号 FIN320-1 课程名称 金融衍生市场 学 号 201401212 姓 名 陈熙元 学 院 国际经济贸易学院 专 业 金融学 摘要为考察中国市场上，棉花期货与棉纱现货的交叉套期保值功能，本次研究选取2011年末至2016年棉花期货和精梳40S棉纱现货价格，分单周、双周和四周三组数据，对套期保值比率和绩效进行实证分析。结果表明，利用棉花期货进行的交叉套期保值，绩效指标欠佳。套期保值最短期限越长，绩效指标最高。关键词 棉花期货 交叉套期保值 套期保值绩效一、引言2016年上半年起，棉花市场波动加剧，也引起下游产品棉纱频繁波动。棉纱经销商和以棉纱为原料的企业，面临巨大的价格风险。目前期货市场没有对应棉纱的产品，但是棉花期货已上市多年，研究证明在运用恰当方法时，棉花套期保值效果较佳[1]。因此下游行业可以借助棉花期货来转移部分风险。本次研究基于近年国内市场上棉花期货和棉纱现货的历史交易信息，尝试模拟交叉套期保值，并评估其绩效。二、数据样本采集期货数据来自国泰安CSMAR金融经济数据库的郑州商品交易所棉花期货结算价。现货数据来自全球纺织网的价格信息，选取精梳40S棉纱作为本次研究对象。按照传统套期保值策略，合约交割应比平仓晚一到两个月，故按下表选取合约价格。表1 平仓月份与合约交割月的选取由于能获取的现货数据极为有限，故仅采集2011年10月7日至2016年11月18日间的周数据、双周数据和四周数据，分别用于模拟持有期货多头时长最短为一周、两周和四周的情况。本次研究将2016年之前的数据用于套期保值决策，2016年的数据用于绩效评价。三、套期保值分析（一）相关性分析用周数据作折线图，初判棉花期货和精梳40S棉纱的历史价格变动方向，在长期具有一致性，故棉花期货可以用于套期保值。图1 棉花期货周结算价与精梳40S棉纱价格关系计算两个价格变动量间的相关系数，并将期货数据整体分别提前和延后一至四个时间单位，再重新计算相关系数，得到结果如下表。表2 变动量相关性检验结果注：标*为在0.01的显著性水平下显著。可见两种价格变动量的相关性偏弱。双周和四周数据表明，现货价格的变动明显滞后。周数据中，姑且接受相关系数最高且P值最低的一组，即期货数据提前三个时间单位。这说明以一周为最短时长的套期保值，在期货市场上平仓应比现货交易延后三周，才能取得最佳效果。同理，按照双周数据，提前两周平仓能取得最佳效果；按照四周数据，提前四周平仓能取得最佳效果。根据以上分析，对三类数据分别做时间上的调整，即周数据中期货价格前移三周，双周数据中期货价格后移两周，四周数据中期货价格后移四周。（二）套期保值比率获取据《期权、期货和其他衍生品》所给交叉套期保值方法，将现货价格变动量对期货价格变动量作一元线性回归，所得自变量系数即为套期保值比率。[2]构建一元线性回归模型：其中，S为现货价格；F为期货价格；h为套期保值比率；α为截距项；ε为扰动项。用普通最小二乘估计法，对经过时间调整的数据进行系数估计，得到结果如下表。表3 套期保值比率可见随着套期保值最短期限的延长，持有期货所需的资金增多。四、绩效评价据《期权、期货和其他衍生品》所证，对于棉纱购买者来说，套期保值前后单位购买量的价格风险,即单位总支出的方差，均可表示为价格变动量函数的方差。[3]其中，y1为不做套期保值的单位总支出；y2为进行套期保值后单位总支出。套期保值绩效，可用套期保值减少的总支出方差与不做套期保值的方差之比来衡量。[4]构建绩效评价模型：其中，I为绩效指标。I值越接近100%，说明套期保值的效果越好。将经过时间调整的2016年数据代入式中，得到结果如下表。表4 绩效指标可见最短期限为一周的效果极差，绩效指标为负，说明持有期货多头不但没有降低，还增加了风险。最短期限为两周的套期保值绩效有明显提升，而四周的指标最高，说明随着期限的延长，套期保值效果越佳。对比用相同方法实证所得国内棉花套期保值绩效，月度指标为37.64%，远高于本次研究所得四周绩效指标。[5]这说明棉花期货对降低棉纱现货价格风险的作用，比对棉花现货小得多。五、总结（一）发现1.双周和四周绩效指标均在10%以上，故棉花下游行业利用棉花期货进行交叉套期保值，能够降低一定的价格风险。2.本次研究的绩效指标都不高，说明利用棉花期货进行交叉套期保值的作用十分有限。3.最短期限、所需资金和绩效指标三者有正向关系，因此在时间和资金允许的情况下，应进行较长期限的交叉套期保值。（二）不足1.在选取数据时面临较大困难，造成现货产品单一、覆盖期限过短，不能全面反映现货市场状况。2.获取套期保