中信债券:今年经济将进入滞涨末期复苏还不稳定综述.pptx

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中信债券:今年经济将进入滞涨末期复苏还不稳定综述

来源:CITICS债券研究,作者:明明债券研究团队滞胀是停滞性通货膨胀的简称,指经济增速放缓,通胀和失业率高企并存的现象。70年代的美国出现了严重的滞涨,经济学家们认为其原因主要来自三方面:一是下滑 的经济竞争力,二是不当的经济政策,三是外部的供给冲击。从某种意义上来说,石油危机是让滞涨走向极端的催化剂,但经济内生乏力叠加长期过宽的货币才是滞胀产生根本原因。回到当前国内经济。按照通胀上升,经济增 速下行的定义,2015-2016年已经是滞胀年,但2014年又是衰退年。这与美林时钟里滞胀出现在“过热”之后,“衰退”之前的规律相矛盾。其实美林时钟成立需要满足一定的条件。当经济内生动力不足时,宽松 货币政策容易更带来资产泡沫。此时随着房价快速上涨,通胀主要不是以需求拉动,而是以成本倒逼的方式出现。这就是为什么15-16年滞胀会接着14年衰退出现,美林时钟逆周期运转的原因。我们认为:从内部周期来 看,今年经济将进入滞涨的末期,是在不同的滞涨阶段徘徊,还是顺应周期进入衰退(债券优先),甚至是跳过衰退进入复苏(股票优先),我们认为2017年中国经济在滞涨末期和复苏小周期来回震荡的概率更大,但此轮 周期的特征是改革背景下的结构调整,所以商品市场更多看供给端变化,股票市场的表现更多体现为结构行情。此外,今年货币政策将稳中偏紧,但主要针对控制资产泡沫、防风险,而非放水做强刺激,这也是为什么美林周期 很难进入债券优先阶段的主要原因。短期内债市去杠杆还在进行时,因此债券不是最佳的投资标的,如果有债券配置需求,建议锁短久期,降低杠杆,防范流动性冲击带来的风险。经济增长:总量数据:外占减量资金面承压, 经济基本面逐步复苏。总量数据:首先,12月末外汇占款环比下降3178亿元,余额219425.26亿元,连降14个月。外汇占款减量下,资金面越发脆弱。再者,中国GDP四季度同比增长6.8%,预期6.7 %,前值6.7%,全年实现增长6.7%。超预期GDP增长体现我国经济复苏态势。高频数据:房市成交同比下滑,发电耗煤涨幅继续回落。截止1月20日,30大中城市商品房成交面积同比下降20.72%。发电耗 煤量同比增加11.68%,但涨幅较前一周继续下降1.63个百分点。通货膨胀:鸡蛋上涨、猪肉下跌,工业品价格下跌。生意社公布的外三元猪肉价格较前一周下跌0.33%。鸡蛋价格上涨2.47%。工业品价格下 跌。截至1月20日,南华工业品指数较前一周下降1.80%;WTI原油期货价格较前一周下跌1.11%。海外因素:耶伦支持渐进加息:美联储主席耶伦发表讲话,表示美国经济接近美联储充分就业和物价稳定的双重 目标。美联储的合理做法是逐步退出超级宽松政策,下一次加息时点取决于接下来几个月经济将如何发展。欧洲央行维持利率政策及QE计划不变:欧洲央行公布必威体育精装版一轮利率决议,宣布维持现有利率政策及QE计划不变,同 时表示不排除扩大宽松的可能。资金面:上周资金利率大体上行。截至1月20日,SHIBOR方面,隔夜、7天、1个月、3个月分别变动27.20BP、19.50BP、14.78BP、13.39BP至2.38 %、2.59%、3.82%、3.82%。截至1月20日,隔夜、7天、1个月、3个月银行间质押式回购加权利率分别变动29.06BP、31.67BP、0.38BP、57.50BP至2.38%、2.65% 、3.60%、4.78%。以史为鉴谈滞胀(一)70年代美国的滞胀滞胀(stagflation)是停滞性通货膨胀的简称,指经济增速放缓,通胀和失业率高企并存的现象。作为一个合成词,滞胀最早由英国人La inMacleod在1965年国会演说中提出。过去凯恩斯主义者认为与经济衰退相伴的只能是通缩,因此否认滞胀的存在。但1969年以来仅美国就出现过8次滞胀,其中70年的那场大规模滞胀让世人记忆犹新。7 0年代的美国经济在内生乏力的情况下又经历了两次石油危机,反复出现了高通货膨胀率、高失业率和低经济增长并存的现象。回顾70年代美国出现的滞胀,大致可分为以下几个阶段:1969-1970滞胀初现面对不断 走高的通胀,尼克松政府采取了财政货币双紧的政策。1970年,通胀率达到了5.7%,经济增速则降至0.2%,滞胀初现。1971-1973滞胀酝酿政府放弃双紧政策,改为宽松货币。美联储连续5次降息,从6 %降至4.75%,以求遏止经济的恶化。到1973年,经济增长率升至5.6%,但通胀率上升为6.2%。1974-1975滞胀加剧第一次石油危机爆发,1974年美国实际经济增速降至-0.5%,通胀率升至 11%,福特政府对此束手无策,滞胀开始加剧。1976-1978滞胀缓和卡特政府实行了刺激经济的减税政策,控制货币总量的增长,滞胀出现缓和。1979-1980滞胀达到高峰第二次石油危机爆发,叠加粮食歉

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