重组大潮即将来临,汽车行业整体上市机遇显现.PDFVIP

兴证点评第号 行业研究 研究报告 重组大潮即将来临，汽车行业整体上市机遇显现 韩吟华 0211029 Yinhua.han@ 2007年 02月 13日 汽车整车 投资评级： 推荐 通过资产注入等方式向上市公司注入集团的优质资产，上市公司未来的发展动力更大，产业链更加完善，上市类公汽车公司整体上市将成为未来趋势 汽车行业正在经历一个长达 20 年的黄金时期 根据中国汽车工业协会统计，2006 年汽车业整体利润高达 769 亿元，较 2005 年增加了 152 亿元。 2006 年，中国汽车销售量为 722 万辆，同比增幅超过 25%，也一举超过日本，成为世界最大的新 车销售市场。其中，全国汽车商品出口总额 281.44 亿元，同比增长 42.76% 图 1. 历年汽车行业利润情况 汽车行业利润（亿元） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2003 2004 2005 2006 数据来源：兴业证券研发中心整理 从国际经验来看，一般来讲当 R 值达到 2 到 3 的时候就开始大规模的进入家庭，也就是车价相当 于人均 GDP 的两到三倍的时候，这是一个国家轿车大量进入家庭的时期。日本在 60 年代初，韩国 80 年代中期 R值达到 3，其后进入了 10 年快速成长期。 图 2. 汽车行业发展的四个阶段 数据来源：兴业证券研发中心整理 司在集团中的地位将进一步加强。同时减少关联交易，提高盈利能力，给投资者更多信心。 成熟期 导入期 高度普及汽车，需求饱和 新增产量主要用于更新 普及期 美国：1980年 欧洲：1990年 发展期 汽车拥有量2％左右， 汽车市场起步阶段 美国：1910年以前 基本普及汽车（25％拥有量）欧洲：1950年以前 汽车市场低速增长 美国：1950年 欧洲：1980年 汽车拥有量达到15％，市场高速发展 美国：1920－1930 欧洲：1950－1960 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究 表 1:国外汽车工业快速发展期 国家 快速成长期 人均GDP（美元） GDP 年均增速 日本 1961-1973 2200-14000 9．8 韩国 1983-1994 2870-8260 8．8 马来西亚 1987-1994 3890-6478 8．2 联邦德国 1951-1955 2400-4000 9．1 数据来源：国务院研究发展中心，兴业证券研发中心 根据北京地区统计数据目前居民购车均价为 7.7 万元，10 万元以下的占 70%以上，按照这个数据， 人均 GDP 在 2.5-3 万元的地区对轿车的需求将快速增长。考虑到城乡差别，一般城镇居民收入是 农村居民收入的 2-3 倍，人均 GDP 超过 1.2 万元的地区将是快速增长的地区。目前上海、北京、 天津、浙江、江苏、广东、福建、山东、辽宁、黑龙江、河北等地超过了人均 GDP1.2 万元。我们 判断随着国民经济的快速发展，更多的人口将步入这一行列。这为未来汽车行业的快速发展提供 了需求保障。 目前汽车类上市公司（特别是整车类公司），大多是其所属集团的边缘资产。上市公司并不能切实代 表行业发展水平。 通过资产注入等方式向上市公司注入集团的优质资产，上市公司未来的发展动力更大，产业链更加 完善，上市类公司在集团中的地位将进一步加强。同时减少关联交易，提高盈利能力，给投资者更 多信心，促进股价的上扬。典型的例子如上海汽车。 表 2：未来有可能整体上市的整车类上市公司 上市公司 所属集团 上市公司主要资 产 总资产占比 未来可能注入资产 东风汽车 东风集团 轻卡、康明斯发动 机、郑州日产 9% 东风标志，东风神龙， 东风日产 万向钱潮 万向集团 汽车零部件 汽车零部件相关资产 数据来源：兴业证券研发中心整理 资金需求是整体上市最大动力： 2005 年 11 月 30 日，美国公布了一份联合研究报告指出，预计 2007 年中国的汽车原产量将超过德 国，成为世界第三；到 2015 年，中国将超过美国，成为世界上规模最大的生产国。目前中国汽车 的总产量还不到美国通用一家的产量，未来国内市场将迎来一个产能扩张的高潮。另外，自主品牌 的研发和生产也需要大量的资金。这样巨大的资金需求量，仅凭企业自身的营运资金是无法解决的， 从 A股市场募集资金将成为一个必然的选择。 目前的 A股市场为整体上市提供了良好的环境： 从国民经济发展、金融