风车,为何不找风！.PDFVIP

请阅读最后一页信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 策 略 研 究 报 告 重点公司 重点公司 11E 12E 评级 中煤能源 11.5 8.4 推荐 中国神华 11.1 9.9 推荐 国投新集 18.0 11.9 推荐 相关报告 煤炭开采Ⅲ：《煤炭价格动态 1205-国内外煤价双双走低 中 转港库存持续回升-刘建刚》 2011-12-6 煤炭开采Ⅲ：《发改委临时干 预煤炭价格点评：大棒超预 期，胡萝卜却不甜-兴业证券- 刘建刚汪洋》2011-12-1 煤炭开采Ⅲ：《煤炭价格动态 1128-国际煤价颓势延续 国内 煤价小幅回落-兴业证券-刘建 刚》2011-11-28 分析师 刘建刚 021-3856 5930 liujg@ SAC:S0190511030007 联系人： 汪洋 021-3856 5599 wang_yang@ 证券研究报告 煤炭开采Ⅲ 中性 （下调） 风车，为何不找风？！ 2011 年 12 月 18 日 投资要点 在 4 季度策略报告《过冬的棉袄：重点电煤合同》中，我们强调“煤炭 行业后周期特征明显，高通胀阶段煤炭行业往往处于盈利周期的顶点”。 如今通胀高位回落，此时我们建议投资者耐心等待，与其盲目揣测“政 策底”，不如坐等经济回暖，因为风车从来不去“找风”。 行业基本面：需求端周期性回落，预期高煤价将有所下跌。 1） 供给端平稳增长，进口量逐渐回升。2011 年 1-8 月，中国原煤产量 增长 13.4%，预计 2012 年增速在 11%上下；国外煤炭需求下降，国 内外价差由负转正（国内-国外），进口量逐渐回升，预计或对沿海 煤炭市场有较大冲击。 2） 房地产和货币政策发酵，需求端周期性回落。2011 年，房地产政策 加码和货币政策收紧是宏观政策的关键词。目前，政策目标正逐步 实现—地产价格和高通胀均得到抑制，同时周期性行业增速亦出现 趋势性回落。兴业证券宏观研究团队预计 2012 年 GDP 增速将回落 至 7.9%，由此我们预计 2012 年原煤需求增速将下降至 9.6%左右。 股票市场：趋势向下，拐点难现 1） 趋势：风险仍处于集中释放期。目前经济处于 09 年 3 月为起点的 经济周期的末端，即经济增速和通胀水平双双下降的阶段。历史上 该阶段，煤炭板块投资风险将大幅度释放，投资收益为负，估值水 平将降到周期中的最低点。 2） 拐点：言之过早，“风动”不如“幡动”。在上一轮周期性拐点中， 货币政策宽松的“风动”为股票市场提供了拐点。有别于此，在不 同的政策力度和经济环境下，实体经济从衰退走向复苏的进程也有 差异。我们认为，煤炭股的投资机会主要来源于对其盈利周期的预 期，故需要依靠观察产业链景气指标来对其盈利周期进行预判。在 冀望于政府当局货币政策宽松的“风动”的同时，我们更注重观察 产业链景气指标的“幡动”。 投资推荐：动力煤+确定性增长+低估值 基于经济增长的不确定性和货币政策放松的不确定性，我们的投资策略 更强调防御，在拐点出现之前行业难以产生绝对收益。我们推荐煤种弹 性较小的动力煤和确定性产能增长的上市公司，即中煤能源、中国神华 和国投新集，建议投资者谨慎吸纳。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 行业策略研究报告 目 录 1 行业基本面观察：需求端周期性回落 ................................................................ - 3 -? 1.1 供给端：供给平稳增长，进口量逐渐回升 .................................................. - 3 -? 1.2 需求端：下游需求明显回落 ......................................................................... - 6 -? 2 资本市场观察：趋势与拐点 ................................................................................. - 8 -? 2.1 趋势：风险处于集中释放期 ......................................................................... - 8 -? 2.2 拐点：言之过早，既要见风动，更需看幡动 .........