高压变频器龙头.PDFVIP

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 询价定价报告 合康变频(300048)新股分析 T_PricingInfo 建议询价区间： 24.00 － 27.00元 上市首日定价区间： 33.95 － 38.80元 报告日期： 2010-01-02 T_IPOInfo 发行数据 总股本(万股) 9,000 发行数量(万股) 3,000 网下发行(万股) 600 网上发行(万股) 2,400 保荐机构 发行日期 2010-01-07 发行方式 网下询价,上网定价 T_ShareInfo 股东信息 上海上丰集团有限公司 39.00% 刘锦成 11.50% 广州市明珠星投资有限公司 11.50% 北京君慧创业投资中心 11.00% 张燕南 8.00% 北京绵世方达投资咨询有限责任 公司 5.00% 联想控股有限公司 4.00% 杜心林 3.60% 张涛 2.80% 成都新锦泰投资发展有限公司 2.00% T_Analyst 研究员 黄守宏 高级行业分析师 010huangsh@ T_ReportAbstract 高压变频器龙头 报告关键点： 未来5年高压变频器行业增速在40%以上，公司为行业龙头公司 募集资金项目在2010年初投产 09-11年EPS分别为0.6元、0.97元、1.43元。按照10年35-40倍市盈率估值，合 理估值区间为33.95-38.8元。建议询价区间24-27元 报告摘要： 公司主营业务为研发、生产、销售各种高压变频器。 行业分析与公司竞争优势：高压变频器行业潜在市场达800亿元，未来5年高压 变频器行业增速在40%以上，预计2012年中国高压变频器市场规模将达到150 亿 元。公司在08年的市场份额已经到达11.5%，位列第4名。低端通用变频毛利率 仍保持40%以上，但市场目前竞争激烈，价格逐步下降，公司未来将重点转向技 术壁垒更高、盈利能力更强的高性能高压变频器市场。 募集资金项目分析：本次发行前公司股本为9000万股，本次发行3000万股。本 次发行股份占发行后总股本的25%。募集资金投向主要包括三个部分：建设高压 变频器生产线，达产后公司年生产能力达1200 台；新建研发实验室，进一步加 大研发投入；加大信息化建设投入，进一步提高公司信息化管理水平。建设高 压变频器生产线项目将于2010 年年初投产，当年产能为850 台，2011 年完全 达产，产能达到1200台/年，可有效解决公司目前面临的产能不足问题。 盈利预测与公司估值：我们预测公司09-11年通用变频销售量为385台、600台、 800台；高性能高压变频销售量为60台、150台、300台。09-11年EPS分别为0.6 元、0.97元、1.43元。按照10年35-40倍市盈率估值，合理估值区间为33.95-38.8 元。 询价建议：参考英威腾发行定价，按照09年40-45倍市盈率询价，询价区间24-27 元。 风险提示：我们认为公司主要的风险为专利许可合同终止或无效的风险和技术 升级换代的风险。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2007 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入 100.8 169.8 289.9 465.2 688.2 Growth(%) 188.0% 68.4% 70.7% 60.5% 47.9% 净利润 16.7 38.3 71.7 116.3 171.1 Growth(%) 955.1% 129.0% 87.2% 62.2% 47.1% 毛利率(%) 35.8% 42.9% 43.7% 42.1% 42.5% 净利润率(%) 16.6% 22.6% 24.7% 25.0% 24.9% 每股收益(元) 0.14 0.32 0.60 0.97 1.43 每股净资产(元) 0.37 0.69 3.10 10.50 11.50 市盈率 市净率 净资产收益率(%) 38.1% 46.6% 25.7% 9.2% 12.4% ROIC(%) 404.5% 87.4% 78.6% 55.7% 56.1% EV/EBITDA 股息收益率 合康变频(300048) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 高压变频器龙头 1.1. 股权结构简介 北京合康亿盛变频科技股份有限公司是由成立于 2003 年的合康有限整体变更设立的 股份有限公司，公司控股股东包括上丰集团、广州明珠星和刘锦成，共同实际控制人 为刘锦